业绩增速短期承压，创新药全球化稳步推进

核心观点

• 亿帆医药2025年年报显示，营业收入51.33亿元，同比-0.52%；归母净利润4.02亿元，同比+4.16%；扣非归母净利润3.25亿元，同比+30.92%。2025Q4收入12.10亿元，同比-7.02%；归母净利润0.14亿元，同比-27.33%；扣非归母净利润0.09亿元，同比+341.69%。2026年一季报显示，营业收入12.56亿元，同比-5.36%；归母净利润1.07亿元，同比-30.25%；扣非归母净利润1.04亿元，同比+9.16%。
• 财务指标方面，2025年毛利率46.88%，同比-0.54个百分点；期间费用率37.40%，同比-1.25个百分点。2026年一季度毛利率45.83%，同比-0.55个百分点；期间费用率33.91%，同比-1.75个百分点。
• 商业化进展方面，亿立舒®（艾贝格司亭α注射液）2025年境内外合计发货超50万支（+80%），上市两年累计发货破100万支，已在全球37个国家或地区获批。易尼康 ®（丁甘交联玻璃酸钠注射液）2025年销售收入同比增长224.72%。
• 研发与海外方面，F-652（重组人白介素 22-Fc 融合蛋白）进展显著，酒精性肝炎适应症美国IIa期临床已完成首例入组。F-899（儿童生长激素）进入I期临床。中药创-20%-10%0%10%20%30%40%亿帆医药沪深300
• 投资建议：维持“买入”评级。预计2026~2028年收入分别56.3/60.1/64.6亿元，同比增长9.7%/6.7%/7.5%，归母净利润分别为5.8/6.9/8.0亿元，同比增长43.9%/18.6%/17.0%，对应PE为24X/20X/17X。
• 风险提示：审批准入不及预期风险、销售不及预期风险、行业政策风险。