半年报业绩略承压，全球化布局稳步推进

证券研究报告|公司点评报告 2024年08月26日 半年报业绩略承压，全球化布局稳步推进 评级： 上次评级：目标价格： 买入 买入 爱尔眼科 沪深300 6% -5% -15% -26% -36% -47% 2023/08 2023/11 2024/022024/05 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 联系电话： 分析师：程仲瑶 邮箱：chengzy@hx168.com.cnSACNO：S1120523120001 联系电话： 相关研究 1.【华西医药】爱尔眼科(300015)年报&一季报点评：2024Q1业绩略低于预期，持续回购提振市场信心 2024.05.05 2.【华西医药】爱尔眼科(300015)三季报点评： 业绩符合预期，持续深化分级连锁诊疗体系 评级及分析师信息 爱尔眼科(300015) 事件概述 公司24H1实现营业收入105.5亿元（yoy+2.9%），归母净利润 （yoy+1.5%）；2024Q2单季度实现营收53.5亿元（+2.3%），归 最新收盘价： 9.36 母净利润11.5亿元（+23.5%）；扣非归母净利润9.4亿元（- 股票代码： 300015 6.4%)。24H1公司实现门诊量794.07万人次（+9.2%）；手术 52周最高价/最低价： 19.29/9.28 量64.99万例（+6.92%）。 总市值(亿) 873.01 自由流通市值(亿) 739.91 自由流通股数(百万) 7,905.00 各板块业务收入增速短期承压 20.5亿元（yoy+19.7%），实现扣非归母净利润17.9亿元 24H1分板块看：屈光业务收入41.6亿元（+3.2%），毛利率 相对股价% 57.2%（-0.5pct）；视光业务收入23.7亿元（+3.1%），毛利率 56.0%（+0.7pct）；白内障业务收入17.4亿元（+3.6%），毛利率 37.5%（+0.0pct）；眼前段业务收入9.1亿元（+4.8%），毛利率 40.9%（-0.3pct）；眼后段业务收入7.2亿元（+5.1%），毛利率 30.7%（-0.1pct）；其他项目收入6.2亿（-7.5%），毛利率39.6% （-0.0pct）。根据公司半年报，24H1公司境内实现收入92.4亿元 （yoy+1.7%）；中国港澳台及境外实现收入13.0亿元 （yoy+12.3%），截至24H1公司拥有海外眼科中心及诊所140家眼科中心及诊所，逐渐形成覆盖全球的医疗服务网络（23H1为124家）。 投资建议 根据公司最新半年报情况，我们下调盈利预测，预计公司 2024-2026年营收由231.7、269.3、312.1亿元调整为 210.0、240.8、274.7亿元，对应增速分别为3.1%、14.6%、 14.1%；归母净利润由40.5、50.1、60.0亿元调整为37.1、 43.2、50.7亿元，对应增速分别为10.4%、16.5%、17.2%，EPS从0.43/0.54/0.64元调整为0.40/0.46/0.54元， ，对应2025年8月25日9.36元/股收盘价，PE分别为 24/20/17X；维持“买入”评级。 风险提示 扩张速度低于预期；医疗事故或行业负面事件风险；行业竞争加剧风险；行业政策风险。 盈利预测与估值 财务摘要2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 16,110 20,367 21,002 24,075 27,473 YoY（%） 7.4% 26.4% 3.1% 14.6% 14.1% 归母净利润(百万元) 2,524 3,359 3,708 4,321 5,065 YoY（%） 8.6% 33.1% 10.4% 16.5% 17.2% 毛利率（%） 50.5% 50.8% 50.6% 50.7% 51.0% 每股收益（元） 0.28 0.36 0.40 0.46 0.54 ROE 15.1% 17.8% 16.5% 16.1% 15.9% 市盈率 33.55 25.69 23.54 20.20 17.24 资料来源：wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 20,367 21,002 24,075 27,473 净利润 3,656 3,991 4,660 5,467 YoY(%) 26.4% 3.1% 14.6% 14.1% 折旧和摊销 1,665 1,452 1,614 1,730 营业成本 10,022 10,384 11,867 13,451 营运资金变动 -152 487 149 191 营业税金及附加 49 54 61 69 经营活动现金流 5,872 6,142 6,951 7,914 销售费用 1,966 2,352 2,510 2,900 资本开支 -1,454 -4,087 -4,157 -4,219 管理费用 2,669 2,830 3,245 3,685 投资 -1,892 -10 -11 -10 财务费用 74 118 89 48 投资活动现金流 -3,304 -3,942 -4,138 -4,180 研发费用 333 342 395 449 股权募资 90 -51 0 0 资产减值损失 -384 0 0 0 债务募资 262 183 144 164 投资收益 47 50 30 50 筹资活动现金流 -2,510 -161 -87 -74 营业利润 4,948 5,304 6,132 7,152 现金净流量 93 2,036 2,726 3,660 营业外收支 -397 -323 -327 -337 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 4,551 4,982 5,805 6,814 成长能力 所得税 895 990 1,145 1,347 营业收入增长率 26.4% 3.1% 14.6% 14.1% 净利润 3,656 3,991 4,660 5,467 净利润增长率 33.1% 10.4% 16.5% 17.2% 归属于母公司净利润 3,359 3,708 4,321 5,065 盈利能力 YoY(%) 33.1% 10.4% 16.5% 17.2% 毛利率 50.8% 50.6% 50.7% 51.0% 每股收益 0.36 0.40 0.46 0.54 净利润率 16.5% 17.7% 17.9% 18.4% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 11.1% 10.6% 10.7% 10.9% 货币资金 6,099 8,135 10,861 14,521 净资产收益率ROE 17.8% 16.5% 16.1% 15.9% 预付款项 114 116 133 151 偿债能力 存货 900 920 1,062 1,201 流动比率 1.69 1.81 2.04 2.33 其他流动资产 3,073 3,237 3,547 3,911 速动比率 1.51 1.64 1.87 2.15 流动资产合计 10,186 12,408 15,603 19,784 现金比率 1.01 1.18 1.42 1.71 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 33.7% 31.5% 29.2% 27.1% 固定资产 3,864 4,281 4,603 4,781 经营效率 无形资产 828 890 937 983 总资产周转率 0.72 0.65 0.64 0.63 非流动资产合计 20,001 22,504 24,731 26,894 每股指标（元） 资产合计 30,187 34,912 40,335 46,678 每股收益 0.36 0.40 0.46 0.54 短期借款 850 987 1,131 1,295 每股净资产 2.02 2.41 2.87 3.41 应付账款及票据 1,872 1,937 2,209 2,507 每股经营现金流 0.63 0.66 0.75 0.85 其他流动负债 3,289 3,945 4,291 4,705 每股股利 0.15 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 6,011 6,868 7,631 8,507 估值分析 长期借款 22 22 22 22 PE 25.69 23.54 20.20 17.24 其他长期负债 4,128 4,115 4,115 4,115 PB 7.83 3.89 3.26 2.74 非流动负债合计 4,151 4,137 4,137 4,137 负债合计 10,162 11,005 11,768 12,644 股本 9,328 9,327 9,327 9,327 少数股东权益 1,169 1,452 1,791 2,194 股东权益合计 20,025 23,907 28,567 34,034 负债和股东权益合计 30,187 34,912 40,335 46,678 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员