Q1业绩短期承压全球化稳步推进

业绩简评 2023年4月27日，密尔克卫发布2023年第一季度报告。2023Q1， 公司实现营收23.5亿元，同比下降23.2%；实现归母净利润1.1亿元，同比下降19.6%。 经营分析 货代行业整体承压，Q1营收同比下降。2023Q1公司营收同比下降 23.2%，主要系货代行业整体承压。公司物流板块中，空运端缺口较为明显。相较于2022Q1，目前公司包机业务已经全部暂停，空运业务量（吨位数）大约同比减少过半。同时，2023Q1集运行业景气同比下滑，CCFI均值同比下降68.45%。货代业务收入以往占公司整体收入的约1/3，估算运价下降对营收增速影响明显。 毛利率同比改善，费用率同比上涨。2023Q1公司毛利率为11.2%， 同比上升1.6pct，主要系公司海运费成本下降幅度快于报价下降幅度。费用率方面，2023Q1公司期间费用率合计上升1.7pct，其 人民币(元)成交金额(百万元) 中销售费用率为1.2%，同比+0.3pct，管理费用率为2.8%，同比 +0.5pct，研发费用率为0.5%，同比+0.2pct，财务费用率为1.3%，同比+0.6pct。 行业回暖逐步显现，全球化战略稳步推进。3月份以来，空运、海 公司基本情况（人民币） 运行业回暖的趋势已逐步显现，预计Q2将稳步增长。同时未来公司将继续施行垂直整合及战略迭代，优化业务结构、拓展客户类型。2023年4月，公司以自筹资金收购SDL100%股权，收购完成后，公司将能够新增亚太区危险品仓储能力，拓展海外仓配一体化业务条线，进一步加强供应链综合服务能力，提升在新加坡的市场占有率、强化品牌的全球影响力、推进全球化战略的实施。 盈利预测、估值与评级 维持公司2022-2025年归母净利8亿元、10.6亿元、13.8亿元，现价对应PE倍数为20x、15x、12x，维持“买入”评级。 风险提示 化工行业波动风险，安全运营风险，政策监管风险，并购不及预期风险，股东和董监高减持风险。 165.00 147.00 129.00 111.00 93.00 220427 成交金额密尔克卫沪深300 600 500 400 300 200 100 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 8,645 11,576 15,198 20,011 25,187 营业收入增长率 152.26% 33.90% 31.29% 31.67% 25.86% 归母净利润(百万元) 432 605 798 1,064 1,376 归母净利润增长率 49.67% 40.20% 31.87% 33.23% 29.39% 摊薄每股收益(元) 2.625 3.683 4.856 6.470 8.372 每股经营性现金流净额 1.23 3.73 5.83 4.62 6.80 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.70% 15.98% 18.07% 19.99% 21.20% P/E 51.34 31.68 20.22 15.18 11.73 P/B 7.03 5.06 3.65 3.03 2.49 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 3,427 8,645 11,576 15,198 20,011 25,187 货币资金 126 638 1,277 1,126 1,298 1,398 增长率 152.3% 33.9% 31.3% 31.7% 25.9% 应收款项 1,408 2,786 3,173 3,924 5,167 6,503 主营业务成本 -2,854 -7,758 -10,316 -13,599 -17,949 -22,605 存货 19 78 266 224 295 372 %销售收入 83.3% 89.7% 89.1% 89.5% 89.7% 89.8% 其他流动资产 245 951 802 830 952 1,082 毛利 573 887 1,260 1,600 2,063 2,581 流动资产 1,798 4,454 5,519 6,104 7,711 9,355 %销售收入 16.7% 10.3% 10.9% 10.5% 10.3% 10.2% %总资产 48.9% 61.2% 58.0% 57.3% 60.4% 62.8% 营业税金及附加 -10 -19 -21 -30 -40 -50 长期投资 8 4 28 28 28 28 %销售收入 0.3% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 固定资产 835 1,368 1,763 2,183 2,588 2,975 销售费用 -49 -94 -124 -152 -180 -201 %总资产 22.7% 18.8% 18.5% 20.5% 20.3% 20.0% %销售收入 1.4% 1.1% 1.1% 1.0% 0.9% 0.8% 无形资产 981 1,193 1,750 1,847 1,952 2,067 管理费用 -129 -198 -298 -319 -410 -504 非流动资产 1,880 2,819 3,992 4,557 5,054 5,544 %销售收入 3.8% 2.3% 2.6% 2.1% 2.1% 2.0% %总资产 51.1% 38.8% 42.0% 42.7% 39.6% 37.2% 研发费用 -26 -28 -31 -38 -50 -63 资产总计 3,678 7,273 9,511 10,661 12,765 14,898 %销售收入 0.7% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 短期借款 254 895 1,546 1,546 2,069 2,305 息税前利润（EBIT） 360 548 786 1,060 1,382 1,763 应付款项 1,061 1,503 1,198 1,780 2,348 2,957 %销售收入 10.5% 6.3% 6.8% 7.0% 6.9% 7.0% 其他流动负债 274 881 973 918 1,005 1,100 财务费用 -31 -54 -55 -137 -149 -164 流动负债 1,590 3,279 3,718 4,244 5,422 6,361 %销售收入 0.9% 0.6% 0.5% 0.9% 0.7% 0.7% 长期贷款 184 525 708 708 708 708 资产减值损失 -11 -14 -53 0 0 0 其他长期负债 125 249 1,191 1,168 1,168 1,168 公允价值变动收益 0 0 2 0 0 0 负债 1,899 4,053 5,617 6,119 7,297 8,237 投资收益 4 12 3 10 11 12 普通股股东权益 1,711 3,153 3,789 4,417 5,321 6,491 %税前利润 1.0% 2.4% 0.5% 1.0% 0.9% 0.7% 其中：股本 155 164 164 164 164 164 营业利润 336 530 709 963 1,277 1,648 未分配利润 843 1,231 1,760 2,438 3,342 4,512 营业利润率 9.8% 6.1% 6.1% 6.3% 6.4% 6.5% 少数股东权益 68 67 105 125 147 171 营业外收支 13 -2 20 0 0 0 负债股东权益合计 3,678 7,273 9,511 10,661 12,765 14,898 税前利润利润率 34910.2% 528 6.1% 729 6.3% 963 6.3% 1,277 6.4% 1,648 6.5% 比率分析 所得税 -60 -92 -105 -144 -192 -247 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 17.1% 17.4% 14.5% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 290 436 624 818 1,086 1,400 每股收益 1.864 2.625 3.683 4.856 6.470 8.372 少数股东损益 1 4 18 20 22 24 每股净资产 11.060 19.167 23.049 26.868 32.368 39.484 归属于母公司的净利润 288 432 605 798 1,064 1,376 每股经营现金净流 2.188 1.231 3.727 5.831 4.618 6.800 净利率 8.4% 5.0% 5.2% 5.3% 5.3% 5.5% 每股股利 0.260 0.390 0.550 0.728 0.971 1.256 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 16.9% 13.7% 16.0% 18.1% 20.0% 21.2% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 7.8% 5.9% 6.4% 7.5% 8.3% 9.2% 净利润 290 436 624 818 1,086 1,400 投入资本收益率 12.8% 9.4% 9.4% 11.5% 12.7% 14.0% 少数股东损益 1 4 18 20 22 24 增长率 非现金支出 115 242 358 217 295 382 主营业务收入增长率 41.7% 152.3% 33.9% 31.3% 31.7% 25.9% 非经营收益 23 34 8 137 159 175 EBIT增长率 42.4% 52.4% 43.4% 34.9% 30.4% 27.5% 营运资金变动 -89 -510 -378 -214 -781 -839 净利润增长率 47.1% 49.7% 40.2% 31.9% 33.2% 29.4% 经营活动现金净流 339 203 613 959 759 1,118 总资产增长率 43.2% 97.7% 30.8% 12.1% 19.7% 16.7% 资本开支 -102 -351 -748 -774 -792 -871 资产管理能力 投资 -209 -563 -382 0 0 0 应收账款周转天数 98.1 65.7 62.9 63.0 63.0 63.0 其他 8 -526 -105 10 11 12 存货周转天数 1.9 2.3 6.1 6.0 6.0 6.0 投资活动现金净流 -304 -1,440 -1,236 -764 -781 -859 应付账款周转天数 51.3 27.8 26.7 27.0 27.0 27.0 股权募资 8 1,123 31 -21 0 0 固定资产周转天数 84.0 46.0 37.8 38.9 36.9 34.9 债权募资 8 832 1,496 -17 523 236 偿债能力 其他 -50 -203 -296 -308 -330 -394 净负债/股东权益 16.6% 12.4% 35.0% 33.3% 34.1% 30.0% 筹资活动现金净流 -35 1,752 1,231 -346 193 -158 EBIT利息保障倍数 11.8 10.2 14.2 7.7 9.3 10.8 现金净流量 -7 511 645 -151 171 100 资产负债率 51.6% 55.7% 59.1% 57.4% 57.2% 55.3% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.0