业绩短期承压，全球化布局持续推进

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 陆嘉敏汽车行业首席分析师 执业编号：S1500522060001 联系电话：13816900611 邮箱：lujiamin@cindasc.com 武浩电力设备与新能源行业首席分 析师 执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711 邮箱：wuhao@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究点评报告 旭升集团(603305.SH) 业绩短期承压,全球化布局持续推进 2024年9月2日 事件：公司2024H1实现营业收入21.49亿元，同比-8.95%；归母净利润 2.65亿元，同比-32.78%；实现扣非归母净利润2.38亿元，同比-36.40%。2024Q2公司实现营业收入10.10亿元，同比-14.91%；归母净利润1.08亿元，同比-46.49%；实现扣非归母净利润0.96亿元，同比-49.34%。 点评： 业绩短期承压。2024Q2公司毛利率为21.65%，环比下降2.16pct，同比下降2.61pct。公司业绩略有承压，主要原因是2024H1原材料铝锭价格有所上涨以及汇兑收益大幅减少等，同时部分整车客户或一级零部件客户其自身终端销量弱于预期导致公司收入有所下降。 深耕轻量化技术，海外产能稳步推进。公司以“压铸、锻造、挤压”三大铝合金成型工艺为依托，并积极开拓集成化业务，获得德国宝马锻件业务的项目定点。集成化产品开拓势头良好，公司目前已取得国内某知名新能源主机厂车身纵梁、防撞梁等自动化集成系列产品项目定点，并将于2025年逐步进入量产周期。2024H1，公司发行28亿可转债，主要用于轻量化汽车关键零部件、新能源汽车动力总成等项目。海外产能方面，墨西哥生产基地建设工作有序推进中。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.71/6.96/9.22亿元，同比-20%、+22%、+32%。截止8月30日市值对应24、25年PE估值分别是15/12倍，维持“买入”评级。 风险因素：客户拓展不及预期；技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；海外工厂建设不及预期等。 重要财务指标 单位: 百万元 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 4,454 4,834 4,880 6,150 8,023 同比(%) 47.3% 8.5% 1.0% 26.0% 30.5% 归属母公司净利 701 714 571 696 922 润同比(%) 69.7% 1.8% -20.0% 22.0% 32.4% 毛利率(%) 23.9% 24.0% 23.3% 23.0% 22.9% ROE(%) 12.5% 11.4% 8.4% 9.3% 10.9% EPS（摊薄）（元） 0.79 0.77 0.61 0.75 0.99 P/E 40.81 25.62 14.68 12.04 9.09 P/B 3.83 2.95 1.23 1.12 0.99 EV/EBITDA 21.59 15.90 7.76 6.59 5.32 资料来源:Wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年8月30日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 5,058 4,559 7,112 7,731 8,769 营业总收入4,454 4,834 4,880 6,150 8,023 货币资金 2,327 2,065 4,820 4,849 5,019 营业成本3,389 3,674 3,743 4,733 6,189 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加14 38 47 59 77 应收账款 1,268 1,303 1,055 1,333 1,744 销售费用25 31 54 68 89 预付账款 12 8 45 57 74 管理费用89 132 146 185 241 存货 1,344 1,063 1,073 1,360 1,781 研发费用173 194 246 310 405 其他 106 120 119 132 151 财务费用-13 -26 60 91 96 非流动资产 4,566 5,505 6,810 7,555 8,234 减值损失合计-17 -18 -10 -10 -10 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益31 12 13 16 21 固定资产（合计） 2,923 3,996 5,131 5,707 6,222 其他-7 33 53 70 97 无形资产 455 600 710 818 923 营业利润784 819 640 781 1,034 其他 1,188 909 969 1,029 1,089 营业外收支-2 1 0 0 0 资产总计 9,624 10,064 13,922 15,286 17,003 利润总额782 820 640 781 1,034 流动负债 3,095 2,808 3,753 4,322 5,016 所得税82 109 69 85 112 短期借款 1,071 435 805 953 1,031 净利润700 712 571 696 922 应付票据 859 468 477 603 789 少数股东损益-1 -2 0 0 0 应付账款 940 916 933 1,180 1,543 归属母公司净利 701 714 571 696 922 润 其他 224 989 1,538 1,585 1,653 EBITDA970 1,147 1,120 1,352 1,677 非流动负债 904 999 3,340 3,440 3,540 EPS（当年）（元）0.79 0.77 0.61 0.75 0.99 长期借款 700 640 390 490 590 其他 204 359 2,950 2,950 2,950 现金流量表 单位: 百万元 负债合计 3,999 3,807 7,093 7,762 8,556 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 12 13 13 13 13 经营活动现金流375 978 1,296 1,108 1,321 归属母公司股东权 5,613 6,244 6,815 7,511 8,433 净利润700 712 571 696 922 益负债和股东权益 9,624 10,064 13,922 15,286 17,003 折旧摊销222 363 420 480 547 财务费用-23 5 73 117 123 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失-31 -12 -13 -16 -21 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动-603 -144 206 -195 -276 营业总收入 4,454 4,834 4,880 6,150 8,023 其它109 55 40 26 26 同比(%) 47.3% 8.5% 1.0% 26.0% 30.5% 投资活动现金流-756 -1,269 -1,712 -1,210 -1,205 归属母公司净利润 701 714 571 696 922 资本支出-1,261 -1,320 -1,725 -1,226 -1,226 同比(%) 69.7% 1.8% -20.0% 22.0% 32.4% 长期投资460 52 0 0 0 毛利率(%) 23.9% 24.0% 23.3% 23.0% 22.9% 其他45 -1 13 16 21 ROE(%) 12.5% 11.4% 8.4% 9.3% 10.9% 筹资活动现金流597 142 3,171 132 54 EPS（摊薄）（元） 0.79 0.77 0.61 0.75 0.99 吸收投资11 0 0 0 0 P/E 40.81 25.62 14.68 12.04 9.09 借款636 -697 120 248 177 P/B 3.83 2.95 1.23 1.12 0.99 支付利息或股息-69 -120 -73 -117 -123 EV/EBITDA 21.59 15.90 7.76 6.59 5.32 现金净增加额 272 -122 2,755 30 170 研究团队简介 武浩，电力设备新能源首席分析师，中央财经大学金融硕士，6年新能源行业研究经验，曾任东兴证券基金业务部研究员，2020年加入信达证券研发中心，负责电力设备新能源行业研究。 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券，2018年金牛奖第1名、2020年新财富第2名、2020新浪金麒麟第4名团队核心成员。4年汽车行业研究经验，擅长自上而下挖掘投资机会。汽车产业链全覆盖，重点挖掘特斯拉产业链、智能汽车、自主品牌等领域机会。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明 投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级 本报告采用的基准指数：沪深300指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起6个月内。 买入：股价相对强于基准15％以上； 看好