医药商业行业跟踪报告：线下药店：“出清整合+精细化转型”，利润端修复明显

行情回顾

• 2026年前四个月，申万医药板块整体跑输沪深300指数3.71个百分点，但线下药店板块上涨3.81%，跑赢医药行业3.69个百分点。
• 线下药店板块PE（TTM）为19.81，2021年以来分位数为16.93%，具备估值性价比。
• 线下药店板块市值最高为益丰药房（281亿元），最低为第一医药（28亿元）；涨跌幅分化，华人健康上涨最多，漱玉平民下跌最多。

业绩回顾

• 2025年和2026年一季度，收入和利润均实现正增长的板块包括其他生物制品、医疗研发外包、化学制剂、其他医疗服务、医院。
• 线下药店板块2025年和2026Q1营业总收入同比增速分别为4.19%和-0.13%，归母净利润同比增速分别为25.52%和10.65%。
• 收入端增长分化，2025年收入同比增长最大的是华人健康（+21.07%），2026Q1扣非净利润同比增长最大的是华人健康（+30.49%）。

投资建议

• 收入端：线下药店通过扩展加盟门店和渠道下沉提升收入规模，强化规模效应。
• 利润端：通过压缩和优化费用实现降本增效，行业处于出清加速阶段，聚焦高产出门店发展。
• 行业转型：从单一药品销售转向多元化服务，如增加消费者诊疗管理服务，向“健康全周期服务驿站”转型。
• 竞争格局：呈现“强者恒强”的马太效应，具备精细化运营能力和数智化转型速度的企业将占据优势。

风险提示

• 集采与价格治理压力超预期风险，线上药房冲击风险，并购整合效果不达预期风险等。