线下药店Q3：利润端增速亮眼，提质增效效果明显——医药商业行业跟踪报告

医药板块整体行情回顾：2025年初至11月10日，医药生物（申万）指数上涨19.63%，跑赢沪深300指数1.40个百分点，在31个行业中排名第15。前三季度股价表现优于前两个季度，但10月份板块整体弱势，多数子板块步入调整阶段。

子板块行情回顾：Q3医疗研发外包、化学制剂、其他生物制品、疫苗等子板块涨幅明显高于前两个季度；原料药板块Q3股价涨幅不及前两个季度；线下药店和血制品是Q3中股价唯二下跌的子板块。

医药板块Q3业绩回顾：收入端前三季度同比增速-2.02%，利润端同比增速-5.14%。子板块业绩分化明显，医疗研发外包、线下药店等子板块收入和利润端同比正增长。

线下药店板块：

• 行情：年初以来平均上涨9.09%，但Q3下跌6.46%，10月上涨1.98%。
• 业绩：2025年前三季度收入同比增速0.74%，Q3增速2.09%；利润端同比增速8.92%，Q3增速37.76%，增速亮眼。多数公司毛利率同比和环比均减少，净利率同比和环比均增长，费用率合计同比减少。
• 估值：2025年11月10日市盈率（TTM）为23.14，近六年百分位分别为19.87%、32.14%、39.32%、43.62%、73.15%、56.46%。

投资建议：处方外流长期逻辑不变，龙头药店凭借院边店布局、专业药事服务能力和供应链体系优势，在承接处方外流中占据明显优势。行业集中度提升，为大型连锁龙头提供并购整合机会。

风险提示：处方外流进展不达预期风险、门店提质增效不达预期风险、门店扩张进度不达预期风险等。