药店板块 26Q1 利润端延续双位数同比增长，关注 Q2 流感基数消除的加速回暖趋势——线下药店 2025 年报及一季报总结

核心观点与关键数据

• 短期业绩表现：2026年第一季度，线下药房板块受流感周期影响，收入同比持平，但利润端实现10.6%的同比增长。这主要得益于持续推进的销售费用精细控制，2025年销售费用率同比下降1.1个百分点，2026年第一季度延续下降趋势。
• 门店扩张节奏：行业进入存量市场洗牌阶段，龙头公司扩张速度放缓，转向优化存量门店。2026年第一季度，部分龙头公司关店数量回归历史正常水平，益丰、大参林和健之佳的直营门店关店数量基本回到历史正常闭店区间。
• 降费空间：从样本城市租金降幅对标来看，药房板块门店降租仍有可观空间。2025年，益丰、大参林、一心堂和老百姓平均租金相较2021年降幅依次在1.9%-9.9%区间，而同期中国百城平均商铺租金降幅达到23.4%。

中长期逻辑

• 行业集中度提升：国内药店行业表观连锁率提升进入平台期，但龙头销售额占比持续攀升，未来随着监管趋严、中小单体药店出清加速，行业集中度仍具备较大提升空间。
• 处方外流：政策持续引导处方向零售端分流，医药分离长期逻辑明确。2022-2026年第一季度，零售药店处方药品销售额同比增速维持在2.5%-6.0%区间，整体呈现稳健增长。
• 非药调改：国内线下药房正发力推进门店非药调改，从“药品零售点”向“社区健康服务入口”转型。龙头企业通过场景改造、品类拓展与模式创新，逐步构建“药品+非药+服务”的多元收入结构。

估值观点和投资建议

• 估值水平：截至2026年5月，益丰动态PE已回落至~13倍，估值点位在2016年以来的0.8%分位数，处于历史估值的极低水位。
• 投资建议：维持大参林、益丰药房“买入”评级，建议关注老百姓、一心堂、健之佳等标的的触底回暖表现。龙头公司有望凭借门店网络、供应链与处方承接能力的合规优势，持续提升产业竞争力及交付出优质的报表答案。

风险提示

• 公开资料存在信息滞后或更新不及时风险
• 行业政策变动风险
• 市场竞争加剧风险
• 经营成本上行风险
• 终端需求复苏不及预期风险