2026年一季报点评26Q1业绩超预期，三元材料景气修复延续

当升科技2026年一季报超预期，三元材料景气修复延续。公司26Q1实现营业收入45.26亿元，同比+137.19%；归母净利润2.77亿元，同环比分别+150.25%/+113.72%。收入增长主要受三元正极材料销量提升及原材料价格上行带动产品售价抬升。

核心观点与关键数据：

1. 高镍三元海外配套持续推进：公司正极材料已大规模供应中国、日本、韩国、欧美等地区的锂电巨头及知名车企，并持续深化与LGES、SK on、中创新航、亿纬锂能等头部客户合作。芬兰基地一期6万吨高镍多元材料项目已于2025年上半年开工建设，预计2026年下半年部分产线建成投产，强化欧洲本土化产能及客户粘性。26Q1在建工程较上年末增加3.85亿元，主要系欧洲新材料产业基地一期项目投入增加。
2. 铁锂业务加速放量：公司磷酸铁锂产品迭代持续推进，三代半产品已稳定供货，四代半产品压实密度达2.68g/cm³，第五代产品压实密度提升至2.75g/cm³以上。已切入中创新航、赣锋锂电、瑞浦兰钧、Power Co等国内外电池客户，月出货量接近万吨，盈利能力持续改善。攀枝花首期12万吨磷酸（锰）铁锂主体产线已投产，云南昆明15万吨/年磷酸铁锂及20万吨/年高性能磷酸铁前驱体项目处于筹备阶段。
3. 固态、钠电及钴酸锂同步推进：固态材料方面，氯碘复合固态电解质已进入头部客户批量验证阶段；钠电正极覆盖聚阴离子和层状氧化物两类路线，产品已用于储能、启停、小动力等下游项目；钴酸锂方面，4.50V、4.53V产品持续供应头部客户，4.55V产品已实现量产，消费类高端材料能力进一步强化。

研究结论与投资建议：考虑到公司国际客户占比保持领先，芬兰高镍项目预计2026年下半年部分投产；磷酸铁锂月出货量近万吨；固态材料已进入头部客户批量验证阶段。预计公司2026-2028年归母净利润分别为11.13/13.78/17.11亿元，当前市值对应PE分别为29/24/19倍。参考可比公司估值，给予26年33倍，目标价67.47元，维持“强推”评级。

风险提示：海外客户订单释放不及预期；铁锂业务放量及盈利改善不及预期；关键原材料保障及成本控制不及预期。