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2025年年报及2026年一季报点评：业绩稳步增长，26Q1投行业务同比大幅改善

2026-04-24 孙婷,罗宇康东吴证券何杰斌

核心观点：国金证券2025年年报及2026年一季报显示公司业绩稳步增长，2026年一季度投行业务同比大幅改善。经纪业务收入高增，客户资产与交易额双升；资管业务增长动能强劲；投资收益环比提升。
关键数据：
- 2025年：营业收入84.6亿元（同比+26.9%），归母净利润22.8亿元（同比+36.3%），ROE 6.6%（同比+1.5pct）；第四季度营业收入23.0亿元（同比-2.9%，环比+0.6%），归母净利润5.8亿元（同比-25.8%，环比-2.2%）。
- 2026年一季度：营业收入24.3亿元（同比+28.8%），归母净利润6.9亿元（同比+18.8%），ROE 1.9%（同比+0.2pct）。
- 经纪业务：2025年收入29.2亿元（同比+53.2%），全年代理买卖证券交易额15万亿元（同比增长75%）；2026年一季度收入9.0亿元（同比+48.6%）。
- 投行业务：2025年收入10.5亿元（同比+15.0%），股权业务承销规模66.5亿元（同比-45.6%），债券业务承销规模1460亿元（同比+26.5%）；2026年一季度投行业务收入3.4亿元（同比+176.0%），股权业务承销规模50.2亿元（同比+1318.0%），债券业务承销规模464亿元（同比+104.5%）。
- 资管业务：2025年收入1.7亿元（同比+53.2%），资产管理规模1930亿元（同比增长27.7%）；2026年一季度收入0.6亿元（同比+98.4%）。
- 投资收益：2025年20.6亿元（同比+7.5%），Q4单季度4.3亿元（同比-45.7%）；2026年一季度4.9亿元（同比-20.5%，环比+14%）。
研究结论：结合公司2025年及2026年一季度经营情况，小幅下调盈利预测，预计2026-2027年归母净利润为25.24/27.73亿元（同比+11%/+10%），2028年归母净利润29.44亿元（同比+6%）。资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，公司经纪市占小幅提升，客户群体不断优化，互联网金融布局较早且持续投入，维持“买入”评级。
风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。