春风动力6031292025年报及2026年一季报点评穿越关税成本扰动，26Q1业绩超预期

春风动力（603129）2025年报及2026年一季报点评

核心观点与业绩表现
2025年公司实现营收197.5亿元（同比增长31.3%），归母净利润16.8亿元（同比增长13.8%），扣非归母净利润15.8亿元（同比增长9.7%）。25Q4单季度收入48.5亿元（同比增长35.2%），但归母净利润2.6亿元（同比下降33.4%）。26Q1实现营收53.6亿元（同比增长26.1%），归母净利润4.2亿元（同比增长1.8%），扣非归母净利4.17亿元（同比增长1.6%）。

产品线表现

• 四轮车：营收96.1亿元（同比增长33.3%），销量19.7万辆（同比增长16%），ASP提升主要因高端产品U10Pro占比提升；
• 两轮摩托车：营收64.7亿元（同比增长7.2%），国内200CC以上跨骑摩托车市场销量行业第一；
• 极核电动：营收19.1亿元（同比增长381%），出货量55.1万辆（同比增长420%），主要受益于产品性能优势及渠道拓展。

毛利率与成本控制
全年关税成本9.8亿元（含税则号调整影响2.2亿元），尽管关税成本扰动，公司仍实现13.8%利润增速。26Q1毛利率28.7%（同比下降1pct），受汇率及关税成本影响，但归母净利润仍实现正增长，主要因四轮车毛利率表现优异。

渠道与品牌建设

• 两轮海外品牌通过MotoGP等赛事提升影响力，2024赛季包揽年度总冠军；
• 极核电动新增门店1260家，总量突破2050家，覆盖一线至三线城市。

投资建议与估值
维持26年归母净利润预测24.1亿元，27年预测31.2亿元（前值29.5亿元），28年预测39.0亿元。对应26-28年PE为17/13/11倍，参考DCF估值上调目标价至360元，评级上调至“强推”。

风险提示
新品投放及市场反应不及预期、海外政策波动、原材料价格波动。