核心观点与关键数据
- 事件概述：倍轻松发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现营收7.8亿元，同比减少28.2%；归母净利润-1亿元，同比减少1048.6%；扣非净利润-0.9亿元，同比减少2605.1%。单季度来看，Q4营收2.3亿元，同比减少8.5%；归母净利润-3163.4万元，同比减少1011.3%。2026年一季度实现营收2亿元，同比减少0.8%；归母净利润-1163.7万元，同比减少535%。
- 产品线表现：各产品线收入普遍下滑，颈部产品销量逆势增长。眼部/颈部/头皮+头部/肩部/腰背部按摩器分别销售25.1/108.9/33.3/73.3/29.9万台，分别实现营收1/0.8/1.9/2.1/0.9亿元。线下直销收入下滑或与公司推进直营门店结构调整有关。公司于2025Q2推出“轻松一刻”健康管理品牌，提升门店客流。
- 盈利能力：毛利率下滑、费用率抬升，盈利能力大幅减弱。整体毛利率同比减少3pp至57.5%。分产品来看，肩部/眼部/颈部/头皮+头部/腰背部按摩器毛利率分别为57.5%/58.8%/55.6%/63%/58.3%。费用率方面，2025年公司销售/管理/财务/研发费用率同比分别+2.8pp/+1.6pp/+0.5pp/+2pp。净利率为-12.5%，同比大幅下滑。
- 销售模式：线上直销/线上经销/线上平台入仓/线下直销/线下经销/ODM分别实现营收2.7/0.5/1.5/1.6/1.3/0.1亿元，分别同比-34.6%/-31.6%/-33.1%/-19.8%/-11.5%/-32.7%。
研究结论与投资建议
- 盈利预测：预计公司2026-2028年EPS分别为0.25元、0.45元、0.60元，维持“持有”评级。
- 关键假设：假设线上直销业务在低基数下实现稳定增长，产品结构优化改善毛利率水平，销售费用率逐年下降。
- 风险提示：原材料价格波动、需求不及预期、竞争加剧等风险。
财务预测
- 收入预测：2026-2028年公司营收预计分别为857.04百万元、930.33百万元、993.20百万元，增长率分别为10.02%、8.55%、6.76%。
- 利润预测：2026-2028年公司归母净利润预计分别为21.08百万元、38.71百万元、51.76百万元，增长率分别为121.68%、83.60%、33.72%。
- 估值指标：预计2026-2028年公司PE分别为90、48.85、36.53，PB分别为7.37、6.40、5.45。
