2025 年三季报点评：经营持续承压，期待门店模式变革成效

核心观点

• 公司经营持续承压，2025年Q1-Q3实现营收5.5亿，同比下降34.1%；归母净利润-0.7亿，同比下降601.0%。
• 受消费环境及线上竞争影响，产品高端定位受到挑战。公司通过调整渠道结构、创新业务模式、加速新品迭代等方式积极寻求新的增长点。
• 推出“轻松一刻”按摩业态，以“智能设备+人工手法+艾灸理疗”三位一体服务提升门店客流，截至10月底已建成15家门店。
• 持续推出新品，将激光护发、微型生物传感器等前沿科技应用于硬件产品，并发力海外、加盟等渠道。

关键数据

• 2025年Q3收入1.7亿，同比下降28.5%；归母净利润-0.3亿，亏损同比扩大0.16亿。
• 毛利率同比下降5.9pct至60.9%，销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.3/+0.9/+3.2/+0.9pct。
• 预计2025-2027年归母净利润为-0.5/0.3/0.5亿元，同比-622%/扭亏/+90%。

研究结论

• 公司作为高端局部按摩仪龙头，受当前消费形势影响经营承压，但积极探索新业务模式、发力海外等新渠道、拓展新品类。
• 预计新业务探索和新品研发投入较大，当前经营环境下盈利承压，下调盈利预测，维持“优于大市”评级。
• 预计2025-2027年营业收入分别为8.35亿、9.59亿、10.79亿，同比-23.1%、14.9%、12.5%。
• 预计2025-2027年线上收入同比分别-31.6%/+10.0%/+8.0%，线下直销收入同比分别-20.0%/+29.4%/+21.8%，线下经销收入分别增长12%/15%/15%，ODM业务收入有望企稳修复。