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业绩短期承压，门店调改稳步推进

2025-11-02 杜向阳西南证券 Good Luck

事件与业绩概述：一心堂发布2025年三季度报告，前三季度实现营业收入130亿元（-4.3%），归母净利润2.7亿元（-8.2%），扣非归母净利润2.5亿元（-26.3%）。云南区域零售业务下滑和分销业务风险管控收缩是营收承压的主要原因；云南以外区域零售收入维持正向增长。中药配方颗粒业务销售增速较快，已形成约400个国标产品。
门店调整与转型：2025Q3末公司门店数量11230家，较年初减少268家，其中云南、四川、重庆等区域门店数量有所调整，云南+四川+重庆门店数占总门店数的72%，较年初+1pp。公司加快推进存量门店转型，截至Q3末已完成805家门店调改，计划年底前完成1000家。调改门店新增个护美妆、功能性食品、食品饮料、儿童潮玩等品类，重点发展药食同源和轻养生食品。
盈利预测与关键假设：预计2025-2027年营业收入分别为184/200/218亿元，同增2.1%/8.8%/8.8%。预测基于以下假设：中西成药业务受云南区域影响增速1%/8%/8%，中药配方颗粒业务增速3%/10%/11%，医疗器械等业务增速5%/10%/10%，其他业务（非药品）增速8%/13.4%/11.4%。
财务预测：2025-2027年分业务收入及毛利预测显示，中药和医疗器械等业务将成为增长主要驱动力，其他业务（非药品）增速较快。利润表、现金流量表和资产负债表预测显示公司盈利能力将逐步改善，现金流状况将有所改善。
风险提示：政策变动风险、市场竞争加剧风险、新增门店不及预期风险。