2025H1业绩承压，优化门店推进调改

核心观点

九毛九2025年业绩承压，主要受门店调整关闭及同店下降影响。公司积极推进太二门店调改，调改初见成效，店效有望企稳回升。战略调整结果仍需观察验证。

关键数据

• 2025H1业绩：营业收入27.5亿元，同比下降10.1%；归母净利润0.61亿元，同比下降15.3%；归母净利率2.2%，同比下降0.1个百分点。
• 门店数量：截至2025H1，太二、怂、九毛九的门店数量分别为566、76、68家，同比净减48、净增3、净减4家。
• 费用率：原材料成本、员工成本、租金及相关成本占比分别为35.6%、30.1%、11.7%，同比有所变化。
• ASP及翻座率：2025H1太二/怂/九毛九的ASP分别为73/99/57元/人，同比+2/-11/+1元/人；翻座率分别为2.2/1.7/1.5次，同比下降0.5/0.3/0.3次。

研究结论

• 公司通过调整关闭经营不善门店，并对太二门店进行调改，预计2025年内将有150家以上太二门店调改落地，调改店运营情况优于老店。
• 太二ASP回升，但同店承压，2025H1同店销售分别同比-19.0%/-20.1%/-19.8%。
• 预计公司2025/2026/2027年营业收入为56.8/60.3/63.9亿元，同比下降6.5%/增长6.1%/增长6.0%；归母净利润为1.2/2.0/3.0亿元，归母净利率为2.1%/3.4%/4.7%。
• 维持“增持”评级，当前股价对应2025/2026/2027年PE为29/17/11X。

风险提示

1. 食品安全；2. 成本显著上升；3. 竞争加剧；4. 同店表现不及预期；5. 新店型拓展不及预期。