2025年报&2026一季报点评来水扰动短期业绩，提分红凸显红利属性

核心观点与关键数据

• 来水影响26Q1业绩：受四川省内来水偏枯及水电、光伏市场交易电价下行影响，公司2026年第一季度业绩承压。具体表现为：营业收入3.29亿元（YoY-9.56%），归母净利14.53亿元（YoY-1.76%），投资收益14.6亿元（YoY-1.08%）。上网电量YoY-7.83%至8.71亿度，上网电价YoY-2.82%（水电YoY-2.58%，光伏YoY-6.98%）。
• 银江电站投产贡献业绩增量：2025年，公司下属川投电力等4家子公司合计实现净利润3.7亿元（YoY-17%），其中银江电站（39万千瓦）于2025年12月全面投产，当年营收/净利润超2亿元/1000万元，预计产能爬坡后盈利能力将提升。公司在建屏山抽蓄（120万千瓦）及远安抽蓄（120万千瓦）项目积极推进。
• 大渡河龙头电站投产可期：参股48%的雅砻江水电2025年营收247亿元（YoY-3.9%），净利润92.2亿元（YoY+11.5%）；参股20%的大渡河公司营收95.9亿元（YoY-6.1%），净利润16.9亿元（YoY-26.6%）。大渡河双江口电站于2025年底投产首台机组，计划2026年完全投产，有望增强流域径流调控能力与发电稳定性，并推动电价中枢上移。
• 分红水平稳步提升：公司2025年每股派发现金股利0.5元（2021-2024年为0.4元），股利支付率提升至51%，对应股息率3.3%。根据2026-2028年股东回报规划，现金分红比例将维持在合并口径归母净利润的50%以上，强化长期价值回报。

研究结论

• 短期业绩受来水及电价影响，但长期发展可期：公司短期业绩受来水偏枯及电价下行影响，但银江电站投产及大渡河龙头电站即将完全投产将为未来业绩提供支撑。
• 水电资源布局完善，抽蓄项目推进：公司在建屏山、远安抽蓄项目积极推进，同时参股雅砻江、大渡河电站，水电资源布局完善，未来发电稳定性与盈利能力有望提升。
• 红利属性凸显：公司持续提升分红比例，彰显成熟期水电行业的现金流稳定性，强化对股东的长期价值回报。

风险提示

• 来水偏枯风险
• 上网电价波动风险
• 新能源消纳风险