2025年报&2026一季报点评：业绩稳中有进自由现金流转正提分红

2025年报&2026一季报点评：业绩稳中有进，自由现金流转正提分红 2026年04月30日 证券分析师袁理执业证书：S0600511080001021-60199782yuanl@dwzq.com.cn证券分析师陈孜文 执业证书：S0600523070006chenzw@dwzq.com.cn 买入（维持） 元（同比+0.19亿元，同比+0.21%，下同），主要系工程收入下滑对冲运营增长，毛利40.00亿元（+2.49亿元，+6.64%），归母净利润20.05亿元（+0.09亿元，+0.45%），销售毛利率44.11%（+2.66pct），销售净利率22.70%（-0.01pct）。从费用来看，25年期间费用12.41亿元（+0.87亿元），其中销售费用2.25亿元（+0.48亿元）、管理费用5.74亿元（+0.41亿元）、研发费用0.41亿元（-0.12亿元）、财务费用4.01亿元（+0.10亿元）。从减值来看，25年信用减值损失计提1.59亿元（+0.35亿元）。◼产能释放&提价污水处理量价齐升，工程收入下降，盈利结构优化。25 市场数据 收盘价(元)6.97一年最低/最高价6.47/7.64市净率(倍)1.03流通A股市值(百万元)20,765.22总市值(百万元)20,798.54 年分业务来看，1）自来水：营收26.80亿元（+2.28%），毛利率49.54%（+3.97pct），售水量11.83亿吨（+2.89%），均价2.27元/吨（-0.60%），25年成都自来水七厂三期（40万吨/日）完成投运；2）污水处理：营收39.56亿元（+8.63%），毛利率42.05%（+0.42pct），污水处理量14.42亿吨（+4.19%），处理均价2.74元/吨（+4.26%），成都中心城区第五期（2024-2026）污水处理服务费均价2.63元/吨，24-25年污水处理单价逐步提升，25年新增洗瓦堰再生水厂（20万吨/日）投运；3）供排水管网工程：营收5.30亿元（-45.97%），主要受建筑工程行业下行影响；4）垃圾焚烧：营收7.52亿元（-2.85%），毛利率45.64%（-2.43pct），焚烧发电量10.20度（+2.62%）；5）渗滤液处理：营收3.39亿元（+8.49%）；6）污泥处置：营收3.72亿元（+11.61%），25年新增污泥三期投运；7）中水及其他：营收4.39亿元（+13.67%）。◼25年自由现金流转正，分红比例同增7pct至35%。25年公司经营性现 基础数据 每股净资产(元,LF)6.79资产负债率(%,LF)57.64总股本(百万股)2,984.01流通A股(百万股)2,979.23 金流净额37.01亿元（+0.54%），净现比1.80，维持高位；购建固定无形长期资产支付现金33.66亿元（-26.73%），资本开支逐步回落；简易自由现金流3.34亿元首次转正（24年为-9.14亿元）。25年公司派息总额7.02亿元（+25.76%），分红比例35.00%（同比+7.04pct）。◼26Q1业绩同增4%，资本开支持续下降。26Q1营收20.87亿元（+0.64 相关研究 《兴蓉环境(000598)：2025年三季报点评：25Q3单季度归母同增13%超预期，资本开支下降》2025-10-29 亿元，+3.15%，），毛利9.71亿元（+0.40亿元，+4.31%），归母净利润5.27亿元（+0.20亿元，+3.86%），信用减值损失计提0.74亿元（+0.18亿元）。26Q1分业务来看，1）自来水：水七厂三期至温江老城区供水输水管线工程实现通水；2）污水：26Q1山南项目投运，26年4月成都六厂二期（5万吨/日）投运；26年公司将继续推进成都五厂二期（8万吨/日）、八厂二期（6万吨/日）、合作污水厂四期（8万吨/日）在年内投产；3）垃圾焚烧：截至26/4/27万兴三期1、2号机组已实现稳定运行发电，3号机组正加快推进系统调试，投运在即。26Q1公司经营性现金流净额1.74亿元（+51.25%），购建固定无形长期资产支付现金9.82亿元（-24.35%），建造高峰已过，资本开支持续下降。◼盈利预测与投资评级：考虑项目投产节奏、产能爬坡及信用减值影响， 《兴蓉环境(000598)：2025年中报点评：水务运营稳健增长，资本开支下行》2025-08-30 我 们 将2026-2027年 归 母 净 利 润 预 测 从23.64/25.72亿 元调 降 至21.08/22.81亿元，预计2028年归母净利润为24.26亿元，对应PE为10/9/9倍，公司立足成都，在建水务固废项目保障优质成长，长期自由现金流增厚空间大，提分红逐步兑现，维持“买入”评级。◼风险提示：项目进展不及预期，应收账期延长，资本开支上行等。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn