2025年报及2026一季报点评：审慎务实减包袱，分红回购重回报

事件与业绩调整：公司公告2025年报和2026年一季报。2025年营收405.29亿元，同比下降54.55%；归母净利润89.54亿元，同比下降71.89%；扣非归母净利润88.16亿元，同比下降72.23%。26Q1营收228.38亿元，同比增长33.67%；归母净利润80.63亿元，同比增长82.57%；扣非归母净利润80.36亿元，同比增长81.92%。业绩下滑主因是主动调整业务模式，收紧收入确认标准，未来报表与实际动销匹配度更高。

品牌与市场表现：五粮液作为高端白酒头部品牌，牢固占据市场地位。2025年定位为“营销执行提升年”，明确“一核两擎两驱一新”产品架构。2026Q1进货终端家数同比增长60%，消费者开箱率70%，累计动销同比增长17%。未来将持续聚焦核心品牌，巩固主流市场占有率。

股东回报：公司拟实施2025年度现金分红100.07亿元（含税），同中期分红合计达200亿元，符合三年分红承诺，股息率超5%。同时推出回购方案，拟回购金额不低于80亿元且不超过100亿元。

盈利预测与投资评级：调整2026/2027年归母净利润预测为164.42/183.13亿元，新增2028年预测196.66亿元，对应PE为22.9/20.6/19.2x。维持“买入”评级，理由是品牌韧性强，下行期主动调整，2026年开局增长修复，基数低，高分红和强回购提升股东回报。

风险提示：宏观经济面影响、需求场景修复低于预期、批价向下等。