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2025年报及2026一季报点评：年度分红大超预期，26开局增长良好

2026-04-28 苏铖东吴证券张彦男 Tim

核心观点：公司2025年报及2026一季报表现良好，年度分红大幅超预期，2026年一季度营收和盈利均实现双位数增长。
关键数据：
- 2025年营收31.74亿元，同比下降3.46%；归母净利润6.27亿元，同比下降5.87%；扣非归母净利润6.24亿元，同比下降5.07%。
- 2026年一季度营收11.39亿元，同比增长13.73%；归母净利润2.48亿元，同比增长15.31%；扣非归母净利润2.47亿元，同比增长14.51%。
- 2025年综合毛利率44.74%，同比提升3.80pct；2026年一季度综合毛利率49.32%，同比提升1.23pct。
- 2025年度拟分红5.1亿元，分红比例81.33%，为历史高水平，股息率接近6%。
业绩分析：
- 2025年营收受春节错配影响下滑，但成本红利突出，主因原料价格低位，成本下降约1.63%。
- 销售费用率对净利润率影响较大，因新品养生水营销费用投放导致净利润率下降0.51pct至21.81%。
- 2026年一季度营收和盈利双增长，主要得益于低价杏仁原料使用期及规模效应，毛利率提升。
- 2025年推出水系列首年营收约0.83亿元，2026年新品系列进入推广期，公司持续创新。
渠道策略：
- 公司坚定开拓南方市场，拓展新兴渠道资源，推进全渠道渗透。
- 加大数字化营销进程，利用数据驱动精准运营，提升市场响应效率。
- 推进营销和电商队伍年轻化，电商业务近两年增长理想。
盈利预测与投资评级：
- 调整2026/2027年归母净利润预测为6.54/7.05亿元，新增预测2028年为7.25亿元。
- 对应PE为13.1/12.2/11.8x，基于业绩确定，分红回报高，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济面影响、产品老化而新品不及预期、原料成本上涨等。