- 2025年业绩稳健增长，战略调整成效显现：2025年公司实现营业收入87.01亿元（同比+7.1%），归母净利润3.36亿元（同比+0.67%），扣非归母净利润3.19亿元（同比+3.43%）。收入增长主要来自欧洲市场强劲表现及销售模式转型，利润端增速放缓受美国关税、供应链切换成本及战略投入影响。Q4营收26.19亿元（环比+28.56%），净利润0.64亿元（环比-21.2%），主要受VC业务推进及季节性费用投入影响。
- 2026Q1收入稳健增长，汇兑损失拖累利润：2026Q1营收23.14亿元（同比+10.66%），归母净利润0.75亿元（同比-32.2%），扣非归母净利润0.57亿元（同比-52.04%）。利润下滑主因汇率波动，财务费用0.78亿元（上年同期-0.27亿元），汇兑损失约5000万元。剔除汇兑影响后，经营基本面显著改善，净利率提升。
- 销售模式转变及AI赋能提效，盈利能力有望改善：2025年毛利率34.48%（同比-0.17pct），净利率3.86%（同比-0.25pct）。期间费用率29.64%（同比-0.46pct），销售费用率上升主要因规模扩大及营销投入增加，但VC模式占比提升及仓储规模效应有望优化费用率。
- 产品结构持续升级，大件家具品类放量显著：家具系列收入46.87亿元（同比+11.65%），占比54.33%；中大件家具（床、桌子）同比增幅超50%。家居系列收入30.72亿元（同比+4.01%），运动户外系列收入2.54亿元（同比+23.64%），宠物系列收入同比下降9.01%。
- 区域结构优化，欧洲市场成增长压舱石：欧洲市场收入56.81亿元（同比+16.03%），占比65.85%，美加市场收入25.88亿元（同比-10.33%）。拉美等新兴市场增长59.84%，东南亚产能已承接美国市场80%出货需求，“中国+N”供应链体系为北美业务复苏奠定基础。
- 深化亚马逊VC模式转型，优化利润与渠道地位：VC业务收入13.08亿元（同比增长131.44%），占比提升至24.88%。VC模式通过批量采购和集中供货，提升流量倾斜、稳定订单预期，并摊薄综合运营费用，巩固竞争壁垒，为利润改善打开空间。
- 发布股权激励计划，彰显中长期发展信心：拟授予162人不超过449万股限制性股票（占总股本1.12%），目标2026-2028年净利润增速分别为39.35%、60.26%、76.28%。
- 下调公司投资评级至“增持”：预计2026-2028年归母净利润分别为4.25亿元、5.10亿元、6.01亿元，EPS分别为1.06元、1.27元、1.49元，PE分别为16.74倍、13.94倍、11.83倍。公司战略清晰，计划在欧洲扩张、北美聚焦增长、新兴市场突破，供应链风险基本出清，新渠道与新品类势能释放，AI技术赋能降本增效，有望迎来新一轮增长周期。
- 风险提示：地缘政治、海运费波动、汇率波动、海外需求不及预期、市场竞争加剧。
