2025年报及2026年一季报点评：智算中心技术客户储备充分有望高增、新能源加大海外扩张持续修复

核心观点与关键数据

• 事件概述：科华数据2025年营收81.6亿元，同比增长5.2%；归母净利润4.2亿元，同比增长32.6%。其中，Q4营收24.5亿元，同环比增长3.8%/24.4%；Q1营收14.3亿元，同环比增长17.6%/-41.7%。
• 智算中心业务：2025年智算中心业务营收约35.2亿元，占总营收比例43.2%，毛利率约27%。其中，IDC租赁端营收12.8亿元，同比增长4.33%；产品端营收22.4亿元，同比增长16.54%。公司持续推进模块化UPS、高压直流系列产品及固态变压器等前沿技术研发，并深耕冷板式液冷技术。
• 新能源业务：2025年新能源业务收入37.99亿元，同比增长5.31%，毛利率17.87%。光伏产品累计出货超68GW，储能累计装机规模超53GW。公司加大海外业务拓展，美国通过ODM方式推进，欧洲市场逐步完善，东南亚生产基地启用推动区域业务落地。
• 财务表现：2025年期间费用14.1亿元，同比下降3.3%，费用率17.2%；经营性净现金流11.6亿元。Q1期间费用3亿元，费用率20.9%；经营性现金流1.2亿元。
• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为7亿元、9亿元、12亿元，同比增长66%、33%、29%。对应PE分别为48倍、36倍、28倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 行业竞争加剧、数据中心需求不及预期、关税风险等。

研究结论

科华数据智算中心技术客户储备充分，有望实现高增长；新能源业务加大海外扩张力度，持续修复。公司费用率稳中有降，经营性现金流大幅提升，未来业绩弹性可期。