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2025年报&2026年一季报点评：减值&汇兑扰动短期业绩，矿机布局构筑第二成长曲线

2026-04-28 周尔双,黄瑞东吴证券李强

业绩表现：2025年公司实现营业收入331.4亿元（同比+10.3%），归母净利润16.1亿元（同比+21.3%），扣非归母净利润14.2亿元（同比+24.6%）。单Q4归母净利润同比+2264%，扣非归母净利润扭亏。2026Q1实现营收100.6亿元（同比+10.0%），归母净利润6.1亿元（同比-7.8%），扣非归母净利润5.6亿元（同比-8.7%）。
业绩短期承压原因：塔机业务受房地产市场景气度低影响计提大额减值（2026年起减值计提将回归正常水平）；2025Q4&2026Q1汇兑损失增大；子公司江汉建机不再纳入合并范围，按公允价值重估产生一次性损失。
盈利能力：2025年销售毛利率22.41%（同比-0.09pct），销售净利率4.25%（同比-0.36pct）；2026Q1销售毛利率21.31%（同比-0.70pct），销售净利率6.25%（同比-0.78pct）。盈利能力短期下降主要受一次性因素扰动及汇兑影响。
费用控制：2026Q1期间费用率13.3%（同比+1.34pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.0%/2.1%/3.3%/1.9%（同比分别-0.43/-0.40/+0.04/+2.14pct）。三费控制保持稳健，财务费用大幅提升主要系人民币升值导致汇兑损失增加。
矿山机械业务：全球矿机市场具备万亿级空间，后市场业务占比高、盈利能力强。公司依托土石方机械领域积累，系统性切入矿山场景，产品覆盖钻孔、开采、铲运、整平等关键环节，在东盟、南美、澳洲、非洲、俄罗斯及欧美等地区实现落地应用。
盈利预测与投资评级：调整2026-2027年归母净利润为19.0/26.4亿元，预计2028年归母净利润为30.8亿元。当前市值对应PE10/7/6X，维持“买入”评级。
风险提示：国内行业需求不及预期，政策不及预期，出海不及预期，汇率波动风险等。