核心观点与关键数据
- 业绩表现：2025年公司实现营业总收入1008.2亿元，同比增长8.4%；归母净利润65.7亿元，同比增长9.0%；扣非归母净利润65.5亿元，同比增长13.7%。2026年一季度实现营业总收入297.9亿元，同比增长9.3%；归母净利润20.6亿元，同比增长0.9%；扣非归母净利润20.2亿元，同比增长0.8%。
- 费用控制：公司费用控制持续向好，风险敞口大幅下降。2025年销售、管理、研发、财务费用率分别为5.7%、3.1%、4.2%、0.7%，较追溯调整后分别同比-0.02pct、持平、+0.1pct、-1.4pct。财务费用率大幅下滑主要系汇兑损失减少。2025年度公司通过对外按揭和融资租赁模式的销售金额占全年营业收入比例分别为3.99%、17.04%，分别同比+0.70pct、-3.70pct。截至2025年12月31日，公司承担有按揭担保责任的客户借款余额、因融资租赁业务为承租人应付的融资租赁款承诺回购义务的余额分别为97.06、301.94亿元，分别同比+8.58、-265.49亿元。
- 业务增长：2025年公司核心业务板块土方机械、起重机械、矿业机械收入分别为301.3、209.8、93.8亿元，分别同比增长25.5%、11.0%、47.4%。海外收入达486.0亿元，同比增长16.6%，占公司营业总收入的48.2%。公司行业地位稳固，多个产品线位居国内外前列。
- 股权激励：公司发布新一期股票期权与限制性股票激励计划，激励4500余人，业绩考核目标涵盖ROE、净利润、现金流等多维度，助力公司高质量发展。
研究结论
- 短期影响：2026年一季度汇兑因素致利润增长承压，但随着公司调整外汇管理策略和持续提质增效，期间费用影响有望逐步减少。
- 投资建议：公司是工程机械龙头，经营质量持续提升，在行业转型关键阶段有望充分受益。给予公司2026年18倍PE，对应目标价为12.5元，维持“强推”评级。
- 财务预测：预计公司2026~2028年收入分别为1123.2、1267.1、1435.2亿元，同比增长11.4%、12.8%、13.3%；归母净利润分别为81.7、101.3、120.0亿元，同比增长24.3%、24.0%、18.4%。
- 风险提示：国内经济复苏趋缓、市场竞争加剧、原材料价格波动、公司推进相关事项存在不确定性。
财务指标
- 主要财务指标：2025年营业收入1008.2亿元，同比增长8.4%；归母净利润65.7亿元，同比增长9.0%；2026年一季度营业收入297.9亿元，同比增长9.3%；归母净利润20.6亿元，同比增长0.9%。
- 主要财务比率：2025年毛利率22.6%，净利率6.6%；2026年预计毛利率23.2%，净利率7.4%。
- 估值比率：2026年预计市盈率18倍，目标价12.5元。
