营收稳健增长，AI商业化进程提速

昆仑万维发布2025年年报及2026年第一季度业绩报告，2025年公司实现营收81.98亿元，同比增长44.78%，归母净利润-15.93亿元，与上年同期基本持平；2026年第一季度实现营收25.70亿元，同比增长45.69%，归母净利润-8.87亿元。公司营收增长主要得益于AI短剧、Opera广告及AI技术商业化加速，其中Opera广告业务收入同比增长41.81%，短剧和AI短剧平台业务收入同比增长864.92%，AI软件服务收入同比增长430.86%。利润端承压主要由于研发投入增加、AI业务公允价值变动及投资收益损失。

公司AI业务布局深化，围绕“视频模型、音乐音频模型、世界模型、基座文本与多模态模型”四大SOTA级人工智能模型构建产品矩阵，包括短剧和AI短剧平台、AI音乐、AI游戏、AI SuperAgent、AI社交等五大核心应用。旗下芯片公司艾捷科芯完成5.5亿元增资，投后估值突破40亿元，持股比例降至48.65%，不再并表。

预计公司2026-2028年归母净利润增速分别为+71.8%、+111.1%、+770.2%，凭借AI技术形成竞争优势，维持“买入-A”评级。风险提示包括AI发展不及预期、政策风险、用户流失及投资业务波动等。