核心商业稳健增长，可灵AI商业化提速

业绩总览：利润超预期，AI技术全面赋能核心商业

• 2026Q1快手实现收入337.2亿元，同比+3.4%，毛利率51.2%，同比-3.4pct。
• 经营利润36.0亿元，同比-15.6%；经营利润率10.7%，同比-2.4pct。
• 国内、海外分别实现经营利润30.9、-0.3亿元。
• 经调整净利润33.7亿元，同比-26.3%；经调整净利率10.0%，同比-4.0pct。
• 维持2026全年资本支出260亿元，目标实现集团层面全年自由现金流为正。

分业务业绩：26Q1可灵AI收入6.5亿元，线上营销服务收入稳健增长

• 26Q1快手DAU、MAU分别为4.13、7.72亿人，同比+1.2%、+8.4%，DAU/MAU 53.5%，单用户日均使用时长保持稳定。
• 可灵AI 3.0系列模型上线，计划与“棒球现场”特效功能推出，影视、广告、电商及游戏领域深入渗透。
• 26Q1可灵AI营收6.5亿元，同增超300%，3月ARR近5亿美元。
• 生成式推荐及智能出价大模型，带来26Q1国内线上营销服务收入约3%-4%的提升。
• 26Q1线上营销服务收入196.4亿元，同比+9.3%。
• UAX全自动投放解决方案新增智能体功能，成为主流投放工具。
• 电商营销服务方面，动销投流商家数同比增长38%，品牌商家的营销消耗同比增长42%。
• 直播业务收入84.9亿元，同比-13.5%。
• 其他服务收入55.8亿元，同比+15.9%。
• 电商商业化流量保持高个位数增长，营销归因电商月活付费用户数同增超20%。
• 使用营销投放的活跃商家数同增近40%，全域品牌商家GMV增超25%。
• 生成式搜索框架OneSearch V2全量上线，带来电商搜索业务GMV约3%的增量提升。

盈利预测与投资建议

• 考虑到快手加大AI投入、可灵AI势头强劲，维持2026-2028E的收入为1489/1597/1710亿元，经调整净利润为171/202/238亿元。
• 参考可比公司估值，给予26年12xPE，目标价54.8港元，维持“增持”评级。

风险提示

• 行业竞争加剧，宏观环境疲软，AI变现不及预期等。