2024年报点评：营收稳健增长，人形机器人产品加速商业化

2024年，优必选实现营收13.05亿元，同比增长23.7%，毛利润3.74亿元，同比增长12.4%，主要得益于教育智能机器人和定制智能机器人产品收入增长。归母净利润亏损收窄至-11.27亿元，同比收窄。分业务看，教育智能机器人及智能机器人解决方案收入3.63亿元，同比+4.6%；物流智能机器人及智能机器人解决方案收入3.22亿元，同比-17.5%；其他行业定制智能机器人及智能机器人解决方案收入1.41亿元，同比+126.1%；消费级机器人及其他硬件设备收入4.77亿元，同比+88.1%。分地区看，中国内地收入8.77亿元，同比+6.36%，中国香港及海外收入4.28亿元，同比+85.49%。毛利率下降至28.7%，主要系产品结构变化及低毛利率产品占比提升；期间费用率均呈下降趋势，销售费用率40.14%，管理费用率28.35%，研发费用率36.63%。应收账款9.14亿元，同比增长9.57%；存货4.61亿元，同比增长10.7%；合同负债0.61亿元，同比增长4.21%。公司打造人形机器人协同应用范式，提出人形机器人群脑网络（BrainNet）软件架构，支持多台机器人协同作业；Walker S系列产品进入多家汽车工厂开展实训；在定位导航、机器视觉、运动控制等技术上取得进展。盈利预测下调2025-2026年营业收入至20.16亿元和28.23亿元，预计2027年营业收入37.05亿元，当前市值对应PS分别为16/12/9倍，维持“买入”评级。风险提示：人形机器人商业化落地不及预期，行业竞争加剧。