核心观点与关键数据
- 业绩表现：公司2025H1实现营业收入17.31亿元（+15.37%），归母净利润1.40亿元（-37.53%），主要受折旧摊销费用升高影响。扣非归母净利润1.91亿元（-11.97%）。Q2单季度营业收入8.14亿元（+6.39%），归母净利润0.40亿元（-68.36%）。2024H1息税折旧摊销前利润（EBITDA）达4.98亿元，同比增长13.10%，显示核心业务稳健增长。
- 产品放量：埃克替尼销量稳定，恩沙替尼因亚裔人群mPFS47.1个月数据及医保纳入快速放量，贝福替尼一线、二线适应症纳入医保后加速增长，伏罗尼布医保准入推动收入增长。贝伐珠单抗销量符合预期。首个自主研发CDK4/6抑制剂酒石酸泰瑞西利于2025年6月获批上市，曲妥珠单抗于2025年7月启动全国销售，正式进入乳腺癌赛道。恩沙替尼在美国、澳门获批及EMA申报启动，新市场增量可期。
- 研发进展：2025H1研发投入2.99亿元。恩沙替尼、贝福替尼术后辅助治疗III期临床进行中，注射用MCLA-129（EGFR/c-Met双抗）II期临床完成首例入组，联合贝福替尼治疗EGFR敏感突变晚期NSCLC获批IND。合作伙伴EYPT主持的DURAVYU治疗wAMD的III期临床试验完成受试者入组。植物源重组人血清白蛋白注射液于2024年7月获批上市，丰富商业化产品组合。
投资建议与预测
- 盈利预测：因折旧摊销等因素，下调2025-2026年盈利预测，新增2027年预测。预计2025-2027年营收分别为36.11/42.28/50.82亿元，归母净利润4.71/5.89/7.47亿元（2025-2026年原预测值6.81/8.78亿元），EPS分别为1.12/1.40/1.78，对应PE为64.96/52.00/40.98倍。维持“买入”评级。
风险提示
- 药品市场竞争加剧风险；恩沙替尼国外销售不及预期风险；新药研发进展不及预期风险。
