电力设备与新能源行业研究：锂电5月洞察：业绩大幅回暖，排产景气上行

买入（维持评级） 电力设备与新能源行业研究 行业月报 证券研究报告 新能源与电力设备组分析师：姚遥（执业S1130512080001）yaoy＠gjzq.com.cn 锂电5月洞察：业绩大幅回暖，排产景气上行 本月行业重要变化：1）锂电：4月27日，碳酸锂报价17.4万元/吨，较上月同比+15%；氢氧化锂报价15.9万元/吨，较上月同比+6%。 2）整车：3月国内新能源乘用车批发销量达105万辆，同/环比+1%/57%；1～3月累计批发250万辆，累计同比-5%。 行情回顾：2026年4月以来，锂电板块各细分环节绝大多数跑赢沪深300与上证50指数，仅极少数环节表现落后。其中锂电铜 箔板块实现领涨，涨幅达26.5%；碳酸铁锂正极、锂矿、锂电隔膜和消费电子等环节涨幅随后，且涨幅均超过15%。值得注意的是，本月锂电板块强势反弹，核心在于4月排产数据创历史新高验证了需求端的高景气，工信部等推动的行业“反内卷”政策显著改善了盈利预期，多重积极因素共同驱动板块从跌转涨。 本月研究专题：锂电2025&1Q26业绩总结锂电1Q26业绩超预期，关注超低估值细分环节标的。我们选取锂电板块公司测算2026～2028年PE，根据Wind一致 预期，板块对应年均PE分别30/22/17倍，锂电板块整体仍处于估值低位，且产业链整体涨价趋势下有望持续向下修正PE估值。若考虑1Q26业绩，测算2026年化利润对应PE，电池、铁锂正极、三元正极及前驱体、电解液，及结构件环节公司估值呈现低估。 本月行业洞察：新能源车：3月欧洲持续领涨，中国增速转正，美国降幅扩大。2026年3月，全球新能源车市场延续分化态势，欧洲 市场增长势头进一步加强，中国市场单月同比转正，美国市场下滑幅度进一步扩大。据乘联会等数据，3月中国/欧洲十国/美国新能源车销量分别达到104.7/43.4/10.5万辆，同比增速分别+1%/+43%/-31%，渗透率达48%/34%/8%。中国月同比增长1%，略低于预期，主要受补贴及税收政策调整及消费者观望影响；欧洲增长超预期，主要由多国补贴窗口期推动；美国3月同比下降31%，降幅较2月扩大，系政策持续影响所致。储能：3月国内装机同比高增185%，累计增速进一步扩大。2026年3月国内装机为10GWh，同/环比+185%/+1%，环比 回升主要系复工复产带动负荷回升及新能源出力波动加剧；1～3月累计同比+205%，显著超预期；欧洲天然气涨价加速户用光储；美国2026年3月储能并网3GWh，同比-25%，主要受前期IRA税收抵免规则收紧带来的合规不确定性影响，但降幅较2月收窄，显示政策适应期稳步过渡。锂电排产：5月排产景气进一步抬升，环比增长2%～15%，同比增长50%～70%。2026年1～5月，电池/正极/负极/隔 膜/电解液预排产累计同比分别增长44%/47%/46%/53%/58%，其中电解液、电池累计同比超60%。整体看，5月锂电产业链排产在4月高位平稳基础上环比增速普遍回升，同比增速亦全面提升，反映下游需求韧性持续向好、产业链景气度进一步抬升。锂电价格：4月锂电产业链价格呈现明显分化，其中上游锂盐及铁系正极大幅上涨，电解液整体承压下跌。上游资源 品：碳酸锂月涨约15%至17万元/吨，受津巴布韦禁矿、江西矿山换证扰动，供应收紧预期增强；氢氧化锂跟涨约6%至16万元/吨，下游三元需求恢复偏弱，涨幅低于碳酸锂；硫酸镍价格持平，供需格局均衡。中游材料：磷酸铁受中东地缘冲突推高硫磺价格支撑，成本抬升月涨约8%至13000元/吨，带动动力、储能铁锂正极分别涨12%、15%，成本传导顺畅；电解液因DMC月跌12%拖累成本下行，三元/铁锂动力电解液均价跌7%，储能电解液跌8%；六氟磷酸锂现货10万元/吨、月跌9%，主因行业开工率提升、供应宽松。 新技术：4月电池安全方向三大技术实现关键突破。钠电方面，4月8日中科院物理所研发出新型可聚合不燃电解质，从物理层面阻断钠电池热失控，充分释放钠电本征安全、高低温及成本优势。固态电池方面，上海交大完成锂枝晶生长机理解构，国内高校研发出高性能固态电解质；国轩高科、巨湾技研、宁德时代、比亚迪加速固态电池中试、电芯测试及量产布局，行业敲定2026年工艺验证、2027年示范装车节奏。系统级隔热技术方面，南京工业大学研究团队推出1300℃耐高温气凝胶隔热新材料，显著强化电池包系统级极端热防护。行业发展逻辑正式从比拼能量密度，转向以安全为核心竞争力的新发展范式。投资建议 2026年，锂电迎接量价主升浪叠加固态新技术突破等，产业链景气度多元开花。重点推荐6F、隔膜、碳酸锂、VC、铜 铝箔等环节涨价公司及固态、钠电等新技术公司：宁德时代、亿纬锂能、科达利，及厦钨新能等。 风险提示新能源汽车需求不及预期，储能市场需求不及预期，欧美政策制裁风险等 内容目录 一、本月研究洞察：2025&1Q26业绩总结...........................................................4二、行业景气度跟踪及复盘......................................................................102.1需求：全球新能源车、储能终端跟踪复盘..................................................102.2量&价：5月排产景气进一步抬升，4月价格呈现"锂盐正极拉涨、电解液承压"走势..............122.3周期：行业库存水平提升，板块步入补库阶段..............................................152.4新技术：钠电本征安全破壁、固态安全机理与工程并进、1300℃隔热材料上新——安全定义竞争力的产业新范式.................................................................................15三、复盘：指数及个股走势......................................................................163.1板块行情回顾..........................................................................163.2重点个股行情回顾......................................................................17四、投资建议..................................................................................19五、风险提示..................................................................................19 图表目录 图表1：利用锂电板块产成品存货同比划分库存周期（2014～2026年）................................4图表2：锂电中游子环节上轮高点利润分配、行业属性分析..........................................5图表3：25年锂电细分子板块业绩对比（亿元）....................................................7图表4：26年Q1锂电细分子板块业绩对比（亿元）.................................................7图表5：锂电板块PE估值表（26-28E；亿元）.....................................................8图表6：全球新能源车终端销量跟踪（万辆）.....................................................10图表7：分地区新能源车销量走势对比（万辆）...................................................10图表8：历年全球新能源车销量走势（万辆）.....................................................10图表9：除中国外地区新能源车销量走势（万辆）.................................................11图表10：国内新能源车乘用车零售渗透率........................................................11图表11：全球储能终端装机跟踪（GWh）.........................................................11图表12：中国及美国储能装机走势对比（GWh）...................................................12图表13：美国大储月度并网容量（MWh）.........................................................12图表14：锂电主要材料2026年5月景气度（统计口径为预排产）...................................12图表15：锂电主要材料价格跟踪变动及说明......................................................14图表16：国内动力电池季度行业库存跟踪（GWh）.................................................15图表17：国内储能电池季度行业库存跟踪（GWh）.................................................15图表18：利用锂电板块产成品存货同比划分库存周期（2014～2026年）..............................15图表19：锂电相关板块2026年年初至今涨跌幅...................................................17图表20：锂电相关板块2026年3月至今涨跌幅...................................................17图表21：子板块月度成交额变化（单位：十亿元）................................................17图表22：锂电相关板块PE-TTM（不调整）3年历史分位............................................17图表23：锂电板块重点个股2026年初至今累计涨跌幅.............................................18 图表24：固态电池板块行情复盘（26M1～26M4，月涨跌幅）........................................18 一、本月研究洞察：2025&1Q26业绩总结 2025&1Q26A业绩总结：周期触底反转，业绩大幅回暖 总量：动储加速上行，出口贡献增量。（1）新能源车：2025年，国内/欧洲十国/美国新能源车销量1421/315/151万辆，YoY+16%/35%/-2%。1Q26，国内/欧洲十国/美国新能源车销量250/90/28万辆，YoY-5%/+30%/-27%。欧洲持续超预期。（2）储能：2025年，国内/欧洲/美国储能装机146/33/39GWh，YoY+33%/46%/3