电力设备与新能源行业研究：价格波动仍在预期范围内，关注补库及排产回升时点

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金电力设备与新能源指数 1643 沪深300指数 3954 上证指数 3168 深证成指 11295 中小板综指 11959 相关报告 1.《FCV装机量历史新高，看好全年产销翻番-FCV上险月报》，2022.12.15 2.《从特斯拉Semi Truck看氢能重卡的优势-从特斯拉Sem...》，2022.12.12 3.《板块情绪底部夯实，荐组件、大储、海外扩产-新能 源与电力 设备行...》，2022.12.11 4.《龙头集中度将提升，碳梁需求在2024年加速-风电叶片行业深度》，2022.12.5 5.《陆风机组中标价格环比提升3%行业招标高景气-11月风电招投标...》，2022.12.4 姚遥 分析师 SAC执业编号：S1130512080001 (8621)61357595 yaoy＠gjzq.com.cn 宇文甸 分析师 SAC执业编号：S1130522010005 yuwendian＠gjzq.com.cn 张嘉文 联系人 zhangjiawen＠gjzq.com.cn 胡竞楠 联系人 hujingnan＠gjzq.com.cn 价格波动仍在预期范围内，关注补库及排产回升时点 子行业核心周观点  光伏&储能：年底产业链去库存和终端安装高峰接近尾声驱动产业链价格持续下行，下跌节奏符合预期，且各环节跌价节奏差异有利于电池片及一体化组件企业Q4盈利表现；组件Q1订单饱满、价格合理，产业链价格有望随企业春节前生产原料补库、以及节后开工率全面回升而企稳，组件端开工率和出口数据均有望从2月开始实现月度环比转正。继续维持“板块情绪低点逐步加大配臵”的投资建议。  风电：重申判断风电2023年装机、招标、业绩兑现有望三高，国内海风平价加速，长期渗透率提升叠加装机周期性转向成长，高景气龙头长期成长逻辑不改。  氢能与燃料电池：11月FCV装机量创历史新高，坚定看好燃料电池12月产销量，利好燃料电池核心零部件环节；海外绿氢市场加速，“欧洲绿氢进口消纳—中东绿氢产销—中国电解水设备出口”链条呈现，电解水设备环节率先受益。  电力设备与工控：1）电网：推荐配电变节能改造、南网、电表、配网数字化等赛道。2）工控：国产化进程与项目市场突破持续加速，看好工控板块龙头与下游结构性增长机遇。 本周重要行业事件  新能源：能源局公布11月光伏风电新增装机数据；德国批准针对屋顶光伏项目的税收减免方案；美国发布Q3光伏新增装机，同比降17 %；国务院《扩大内需战略纲要（2022-2035）》提出加快建设沙戈荒地区风光基地、提升清洁能源消纳和存储能力；内蒙源网荷储一体化项目实施细则要求配储比例不低于15%x4h；欧洲太阳能光伏产业联盟成立，拟推动对欧盟光伏制造业投资；通威拟在南通投建25GW组件产能，计划2023年底投产；晶澳拟投资115亿元新建一体化产能项目；隆基刷新P型和无铟HJT电池效率纪录；阳光电源签约638MWh拉美最大储能项目；协鑫光电完成5亿元B+轮融资用于完善100MW钙钛矿组件产线工艺和设备开发。  氢能与燃料电池：亿华通通过港交所上市聆讯；中国石化国产化兆瓦级PEM电解水制氢装臵在燕山石化成功，PEM电解水商业化落地加速；中船718派瑞氢能下线2000标方电解水设备，碱式电解水设备发展进入快车道；濮阳市启动年度氢能产业补贴申报：FCV购臵最高可补60%；河钢120吨氢冶金示范工厂一期开工，氢能下游消纳端进一步扩展。 子行业推荐组合  详见后页正文。 风险提示：  产业链价格竞争激烈程度超预期；传统能源价格趋势性大幅下行风险。 1640194022402540283931393439211220220320220620220920国金行业 沪深300 2022年12月18日 新能源与电力设备组 行业周报 电力设备与新能源行业研究 买入（维持评级） 证券研究报告 行业周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 子行业周观点详情  光伏&储能：年底产业链去库存和终端安装高峰接近尾声驱动产业链价格持续下行，下跌节奏符合预期，且各环节跌价节奏差异有利于电池片及一体化组件企业Q4盈利表现；组件Q1订单饱满、价格合理，产业链价格有望随企业春节前生产原料补库、以及节后开工率全面回升而企稳，组件端开工率和出口数据均有望从2月开始实现月度环比转正。继续维持“板块情绪低点逐步加大配臵”的投资建议。  本周产业链价格继续下行，从单W降幅角度看，硅片>电池>硅料>组件，其中硅片价格降幅较大，但整体价格下行节奏仍在我们预期范围内。在组件企业降排产的过程中，率先降低的自然是非一体化部分产能的开工率，而硅片和电池作为典型“第三方产能”环节，自然会感受到更为剧烈的需求波动，并直接反映在价格波动表现上。  本周部分媒体报道市场出现1.7元/W左右的异常低价组件货源，我们了解，此类货源要么是库存时间较长、或非当前主流尺寸规格的低质库存，要么是质量有瑕疵的降级产品，并不能准确反映当前市场真实价格水平。年底大部分组件企业忙于交付前期订单，主流企业大尺寸（182/210）双面组件维持1.97元/W相对稳定，550W+双面TOPCon组件维持2.05元/W，仅部分二线企业由于12月接单不力，开始主动调降报价，目前二线组件企业545W+单面/双面组件报价区间1.9-1.93元/W和1.95-1.97元/W。  随元旦春节临近，产业链去库存和终端安装高峰接近尾声驱动产业链价格持续下行，整体下跌节奏符合预期，且整体各环节跌价节奏差异有利于电池片及一体化组件企业Q4盈利表现。展望后续，组件企业Q1在手订单饱满，且主流订单价格普遍位于1.8-1.9元的合理区间（对应硅料价格约22-26万元/吨），随年底去库存完成，产业链价格有望随企业春节前生产原料补库、以及节后产业链开工率全面回升而企稳，组件端开工率和出口数据均有望从2月开始实现月度环比转正。  能源局本周公布11月光伏新增装机数据，1-11月累计新增光伏装机65.71GW，同比+89%，其中11月光伏新增装机7.47GW，同比+35%、环比+32%。11月硅料供给持续释放，下游排产高景气，国内装机环比增长超30%符合预期。回顾2020/2021年12月单月新增光伏装机量高达22.3/20GW，考虑到今年前11个月的同比高增基数，以及今年新能源发电装机建设在稳增长背景下的重要角色地位，我们预计今年12月装机数据超过20GW仍为大概率事件，预计国内全年新增装机85~100GW。  近日美国公布光伏、储能2022Q3装机数据。根据美国太阳能协会（SEIA）统计，2022Q3美国新增光伏装机4.6GW，同比下降17%，环比下降2%，其中地面电站装机2.5GW，同比下滑34%。前三季度光伏新增装机13GW，同比下降19%，主要是受到UFLPA法案以及对东南亚光伏产能实施反规避调查导致的组件运输延迟影响，其中地面电站项目由于对成本相对敏感、受到影响更明显，预计今年美国新增光伏装机20GW左右，同比下降15%。随着美国对东南亚光伏产品进口审查标准逐渐清晰，以及后续IRA政策细则落地，我们预计美国2023年光伏新增装机可乐观上看40-50GW。  根据WoodMac统计，2022Q3美国新增储能装机5.2GWh，同比增长46%，前三季度累计装机11.1GWh，同比增长88%。虽然受到地面光伏装机不及预期的影响，但由于存量光伏增配储能及独立储能装机的贡献，美国表前储能市场仍实现高速增长，预计今年美国新增储能装机18GWh左右，同比增长70%左右。整体来看，Q3表前储能增速放缓在预期内（同比+49%），主要是受到地面光伏装机下滑影响，从2023年储备项目来看，明年有望实现同比翻倍以上增长至40GWh+。  近期市场对新能源板块可谓“既有远虑又有近忧”，我们认为当前板块预期 行业周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 已经将短中长期的各种“不确定性”以普遍偏悲观的假设price in到股价中，板块估值和真实盈利一致预期已显著下移。新能源板块的历史走势多次证明：“强基本面背景下的情绪低迷阶段正是布局良机”。后续一个季度内的催化剂包括但不限于：Q4业绩前瞻超预期、产业链价格阶段性止跌企稳、组件排产/出口数据环比转正、Q1需求强度超预期 等。  整体投资建议：储能（阳光、宁德、南都、上能、林洋、科陆 等）、一体化组件龙头（隆基、天合、晶澳、晶科、通威、中环）、设备（奥特维、迈为、高测、金辰、捷佳 等）、电站EPC/运营商（阳光、林洋、晶科科技），高景气辅材（石英、欧晶）等方向，同时建议关注海外自建产业链主线：设备+自动化/能耗优势制造商（TCL中环、协鑫科技 等）+北美本土龙头供应链（金晶科技），以及调整充分、长期价值突显的核心辅材龙头（胶膜、玻璃：信义光能、福莱特、福斯特、海优 等）。  风电：重申判断风电2023年装机、招标、业绩兑现有望三高，国内海风平价加速，长期渗透率提升叠加装机周期性转向成长，高景气龙头长期成长逻辑不改。  本周大宗商品价格上涨。2022年12月17日中厚板、铸造生铁、废钢、螺纹钢分别为4158元/吨、3880元/吨、2890元/吨、4010元/吨，周变动幅度分别为+4.0%/+2.1%/+4.7%/+4.2%。  2022年1-11月风电新增装机22.52GW，同比下降9%。11月份新增装机1.38GW，同比下降75%、环比下降27%。1）目前大部分主机厂未下调出货指引，根据指引，金风14GW、明阳8GW、运达6.6GW、三一4.5GW，预计远景10GW，海装+电气风电等在7GW，预计2022年全年装机在50GW；2）并网与装机数据的不匹配，主要由于从装机到并网有1-3个月的时间周期。  海风长周期景气逻辑不改：今年为取消国补后的第一年，海风仍未实现全面平价，海风装机预计达4-5GW，同比下降为市场早有预期的确定性事件。前三季度据我们不完全统计，海风共招标12.8GW，预计全年海风招标规模将达17GW。考虑海风建设成本逐渐下降，明年海风高招标为大概率事件，预计明年海风招标将达20GW+。我们预计明年海风装机为12GW。海风长周期景气。  关注业绩兑现的零部件龙头：今年受疫情影响，风电行业上半年装机略低市场预期。叠加年初高企的原材料成本，风电零部件环节在上半年业绩表现同比均有所下降。而随着疫情缓解下游需求回暖、大宗商品价格下降，质量高、成本把控强的零部件龙头企业三季度业绩环比均有较大提升。我们预计随Q4装机进一步提升、Q3的大宗商品价格下降结转至Q4的成本端，高兑现度的零部件龙头企业Q4业绩环比将有继续提高的空间。  投资建议：风电长周期景气明确，风电零部件龙头盈利有望随原材料跌价持续释放。我们持续推荐三条主线：1）海风相关产业链；2）全球供应以及国产化替代的高成长零部件；3）受益行业景气环节。  氢能与燃料电池：11月FCV装机量创历史新高，坚定看好燃料电池12月产销量，利好燃料电池核心零部件环节；海外绿氢市场加速，“欧洲绿氢进口消纳—中东绿氢产销—中国电解水设备出口”链条呈现，电解水设备环节率先受益。  11月FCV装机量创历史新高，坚定看好燃料电池12月产销量，利好燃料电池核心零部件环节。11月，燃料电池系统装机量75.53MW，同比增长164.6%，本月装机量为2018年来最高值，其中商用车装机量为65.28MW； 行业周报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 FCV已进入放量季，单月装车量有望超千辆，全年有望看向5千辆。11月，燃料电池系统总装机数量为733辆，同比上升175%，其中商用车648辆，乘用车85辆；河北、河南和上海城市群头部企业领头推广，重塑科技单月装机再登顶，御三家份额占比近七成