电力设备与新能源行业研究周报(2022.07.24)：供需定价是光伏公理 硅料投产驱动排产回升

子行业核心周观点 新能源：全球供需关系定价逻辑扎实，纯市场化定价行业触发监管措施的可能性极低；8月硅料供给有望恢复10%左右环增，驱动组件排产和核心辅材需求回升；短期重点关注明年结构性高增明确但涨幅相对落后的：1）集中式电站（大逆变器+跟踪支架）；2）大储能；3）受益组件排产回升的核心辅材（EVA粒子、胶膜、玻璃）；并继续重点推荐4）有alpha逻辑的硅料龙头。 电力设备与工控：1）电网：6月投资超预期，充分验证投资加速逻辑，看好Q3电网投资增速保持高位，推荐配电变改造、南网、新能源配套、特高压等赛道。2）经济修复+稳增长等因素驱动Q3工控需求回升，内外扰动因素下替代外资进程持续超预期，看好工控板块龙头与下游结构性增长机遇。 氢能与燃料电池：深圳发布氢能规划及补贴政策，绿氢制取成本大幅降低，电解槽装机量或将加速提升，推动终端用氢成本下降并降低FCV的氢气使用成本，助力FCV实现运营成本平价，利好布局电解槽生产企业和加氢站相关企业；贵州省发布氢能规划，非示范城市FCV规划量已持平示范城市群，政策落地推动FCV加速放量。 本周重要行业事件 新能源：CPIA半年度光伏供应链论坛及行业回顾展望会召开；国内6月光伏新增装机7.17GW，上半年累计30.88GW；欧洲Q2新签光伏PPA电价环比上涨19%；协鑫乐山10万吨颗粒硅项目（首个2万吨模块）正式投产；百佳年代咸阳光伏胶膜一期4GW项目投产；中环上调各型号硅片报价4%；维斯塔斯碳梁叶片专利到期。 电力设备与工控：1）1-6月电网投资1905亿元，同增9.9%，6月投资642亿元，同增26%。2）《国家电网有限公司2021社会责任报告》发布。 氢能与燃料电池：四川省燃料电池汽车示范奖励申报启动；香港城巴氢燃料电池双层巴士交付；法液空集团子公司将投资近14亿在上海建两座制氢装臵，总生产能力约为7万标方/时。 子行业推荐组合 详见后页正文。 风险提示： 产业链价格竞争激烈程度超预期；政策调整、执行效果低于预期；全球疫情超预期恶化。 子行业周观点详情 光伏：全球供需关系定价逻辑扎实，纯市场化定价行业触发监管措施的可能性极低；8月硅料供给有望恢复10%左右环增，驱动组件排产和核心辅材需求回升；短期重点关注明年结构性高增明确但涨幅相对落后的：1）集中式电站（大逆变器+跟踪支架）；2）大储能；3）受益组件排产回升的核心辅材（EVA粒子、胶膜、玻璃）；并继续重点推荐4）有alpha逻辑的硅料龙头。 （一）关于CPIA会议热点问题的探讨。 本周中国光伏行业协会（CPIA）主办的2022上半年度光伏供应链论坛及行业发展回顾与展望研讨会于20-21日举行，我们荣幸受邀主持了供应链论坛的其中一个对话环节。本次对话环节中，来自于产业链上下游各环节的企业领袖，围绕需求持续旺盛背景下行业高速扩产与健康发展的关系、产业链一体化趋势、技术创新与迭代、国际贸易环境变化、光储结合、以及下半年行业供需情况/价格趋势分享了各自的观点。与往年的论坛对话相比，有两点比较明显的直观感受上的变化：1）中下游企业不再一味抱怨上游涨价了，并逐步接受了这是在产业链阶段性供需矛盾情况下，基本经济学原理的体现，同时也有越来越多的企业，为了保障核心原材料的长期稳定供应，以参股上游产能的形式选择了“打不过就加入”；2）在光伏确定性成为未来能源体系中核心增量、以及当前逆全球化的大背景下，越来越多的企业开始认识到这种国际宏观环境变化对中国光伏产业/企业所可能产生的巨大影响，加大“走出去”的力度、探索与国际市场客户合作共赢的新模式，可能是龙头企业下一阶段除了技术迭代以外，最需要重点考虑的战略任务之一。 此外，在21日的行业回顾与展望会上，协会照例邀请了工信部、商务部、能源局等国家相关主管部门领导进行致辞和发言，部分领导的发言，不可避免地涉及到了当前产业链价格持续上涨、部分环节盈利丰厚对国内电站建设的影响、以及对未来可能出现的过剩隐忧的担心，并经过部分国内外媒体的“再加工式”传播之后，再次引发市场对“政府可能出手监管产业链价格”的讨论和担心。对此我们认为：1）光伏产业由全球供需关系定价的逻辑十分扎实，即使是当前作为产业链瓶颈环节享受暴利的硅料，主要在产公司多达十几家，具有规模与成本优势的头部公司也至少有5家，且均为毫无关联的民营企业，不存在可能触发监管手段的非市场化定价行为（本质上，当前硅料的定价权根本就不在硅料企业手里，而是由下游的采购方定价）；2）国内集中式电站因电价锚定火电标杆，因此在海外及分布式需求超预期驱动组件价格上涨的过程中，一定程度上成为了被挤出的“边际需求”，这确实是事实，但即使是欧美的集中式电站也面临同样的问题，本质原因就是在终端电价持续飙涨时，收益率对标终端销售电价的分布式项目天生就具备更高的成本承受力（即组件购买力）；3）随着下半年硅料新增供应逐步释放，我们预计年内硅料和组件价格分别有望回落触及25万/吨和1.8-1.85元/W区间，届时大量国内集中式项目收益率将进入可接受区间并启动建设和组件安装，当前激烈的（面向全球的）供（国内的）需矛盾有望在Q4逐步缓解，全年国内仍有很大希望完成80-100GW的新增装机目标。 （二）6月出口数据保持强劲，硅片龙头再次提价，8月硅料供应增加有望驱动组件排产重回升势。 根据能源局最新公布数据，上半年我国累计新增光伏装机30.88GW（同比+137%，超过去年前10个月的累计装机），其中6月新增装机7.17GW，同环比分别增长131%和5%。同时，根据海关数据，6月我国组件出口规模达15.2GW，环比+3%，同比+77.5%（其中欧洲或因夏休影响环比微降，巴西环比+15%保持强劲，巴基斯坦环比+87%至0.65GW表现亮眼，印度也恢复环比增长）。考虑到5-6月硅料供应增长十分有限（5月环比个位数增长，6月环比持平），该6月国内装机和出口数据，一方面体现出终端需求和行业出货继续保持“高价位放量”的高景气状态，另一方面也反映组件企业的库存水平或呈现环比下降趋势，从我们近期与相关企业的沟通情况看，也基本验证这一判断。再结合本周中环再次全线上调硅片报价的事件来看（主流尺寸普涨约4%），当前终端需求对组件价格、中游环节对硅料价格的上涨，或仍有一定接受度空间。 因前期个别硅料企业生产事故及其引发的一系列降负荷、提前检修等事件影响，7月硅料供应出现环比下滑，导致组件端排产和核心辅材需求承压，根据目前最新的情况，通威、协鑫、新特的新产能均有望在8-9月陆续释放供应量，再结合考虑检修复产和新增检修影响，我们预计8月硅料供应有望恢复至10%左右的环比增长，从而驱动组件排产和辅材需求的回升。 投资建议：维持推荐中期策略提出的“终端需求结构变化、新技术迭代、中期组件价格下行、需求持续放量”四大行业趋势下的投资机会，主要落在：硅料、集中式/微型逆变器、跟踪支架、设备、差异化组件龙头、高景气耗材/辅材、储能等细分环节。短期来看，重点关注明年结构性高增明确但涨幅相对落后的：1）集中式电站（集中式逆变器+跟踪支架）；2）大型储能； 3）受益组件排产回升的核心辅材（EVA粒子、胶膜、玻璃）；等子赛道，此外继续重点推荐4）有alpha逻辑的硅料龙头。 风电：大宗降价及叶片供应紧张预期继续驱动风电板块强势表现；长期渗透率提升叠加装机周期性转向成长，驱动风电估值持续提升；短期零部件龙头盈利弹性有望随出口提速、原材料跌价加速释放。 大宗降价及叶片供应紧张预期驱动风电板块强势表现：2022年7月22日中厚板、铸造生铁、废钢、螺纹钢分别为4202元/吨、3900元/吨、2480元/吨、3870元/吨，周变动幅度分别为-3.3%/-7.1%/-2.7%/-2.4%；2）叶片环节下半年产能紧张引市场关注：大兆瓦下，叶片加速更新换代，今年交付叶型集中在90-110米，而去年交付叶型集中在70-90米。叶型更新需要叶片厂更换模具。叠加下半年风电装机预计高景气，预期下半年叶片环节大兆瓦产能紧张，存在价格上涨可能性。 东方电缆中标19.2亿海缆项目：东方电缆发布公告共中标三大海缆项目，合计金额达19.2亿元：1）三峡阳江青州六330KV海缆及敷设施工（标段 2），中标金额达13.8亿元；2）国电象山1#海上风电场（二期）集电+送出海缆及敷设，中标金额达4.9亿元；3）中海油蓬莱19-3油田5/10和渤中19-6凝析气田一期海缆，中标金额达0.5亿元。我们认为，1）阳江青州六项目：东缆中标产品为两回330kV海缆及三回路敷设施工。阳江青州六规模达1GW，离岸距离52KM，规划采用3回330KV送出海缆，66KV集电海缆。目前剩余1回路330KV送出海缆、66KV集电海缆中标方暂未公示。 预计该项目将在2023年底前并网，本次中标项目将在2022-2023年释放利润；2）国电象山1#项目：东缆中标产品为为35kV、220 kV海缆及敷设施工。该项目规模为500MW，离岸距离为25KM，价值量为9.8亿元/GW。 预计该项目将在2023年底前并网，本次中标项目将在2022-2023年释放利润。 投资建议：风电长周期景气明确，风电零部件龙头盈利有望随原材料跌价持续释放。我们持续推荐三条主线：1）海风相关产业链；2）全球供应以及国产化替代的高成长零部件；3）受益行业景气环节。 电网：6月电网投资超预期，充分验证电网投资加速逻辑，板块景气度超预期。Q3起新型电力系统建设加速，看好板块龙头与核心高增长细分环节。 能源局发布1-6月全国电力工业统计数据：电网投资1905亿元，同比增长9.9%，其中6月投资642亿元，同比增长约26%，环比增长约74%，超市场预期，充分验证电网投资加速逻辑。6月以来南网上调全年投资规划、国网推出稳经济八项措施、能源局可再生能源形势分析会提出加快电网建设与超前规划等，板块催化较多。考虑到全年投资规划目标较高、稳增长预期下电网逆周期调节、源网同步建设强化等因素，继续看好下半年电网投资。 随着可再生能源快速增长、新能源发电占比持续提升，电网消纳能力、系统可靠性&灵活性、资源配臵效率等亟待加强，电力设备技术升级与更新迭代预计加速，看好数字化、特高压、非晶变压器、配网升级等投资方向。此外，南网规划投资增速较高&新技术应用更快，看好南网体系公司业绩弹性。 1）非晶带材（非晶变压器）赛道：我国在网运行变压器规模大、不满足节能标准（2021年6月《电力变压器能效限定值及能效等级》GB 20052-2020）占比高，存量节能改造预计加速，新能效标准下非晶产品节能效果与性价比均更优。21Q4以来配网变招标中非晶占比已回升，仅看1、2级能效变压器招标则占比更高，预计2022-2023年非晶渗透率进一步提升。今年上半年国网非晶变压器招标规模超过1万台，较去年同期翻倍以上增长，逻辑持续验证，看好下半年招标量继续超预期。 2）南网赛道：南网十四五及2022年投资增速高于国网，且市场化程度、新技术应用较快，储能、虚拟电厂、辅助服务市场等建设有望超预期，聚焦南网赛道的公司业绩弹性较大。 3）配网数字化：在新能源发电占比提升、特高压输送通道加速建设、分布式电源加速接入、电力市场化改革等多重因素下，配网数字化与灵活性将迎来较大挑战，配网投资与数字化升级预计加速，新技术及新产品迭代速度有望超预期。 4）特高压：稳增长的重要抓手，国网6月已提出加速开工“5交3直”8条特高压线路，且第二批大基地项目有望带来新增配套线路需求，看好特高压下半年投资及招标加速。 5）智能电表：在存量电表新标准替换、物联表渗透加速等因素下，电表招标金额进入新一轮上行期，20/21/22H1国网招标金额分别为121/201/155亿元。电表企业订单高增，22年起交付有望加速，业绩弹性较大。 本周事件：1）1-6月电网投资1905亿元，同增9.9%，6月投资642亿元，同增26%。2）《国家电网有限公司2021社会责任报告》发布。 投资建议：1）看好Q3电网投资加速，板块龙头企业经营提速；2）看好核心细分赛道，如非晶