电力设备与新能源行业研究：亚硅投产支撑排产提升，电价调整不改企业相对优势

子行业核心周观点 新能源：优惠电价政策调整既是个例、又是趋势，区位及技术优势仍有效； 欧洲加速新能源建设以提升能源独立性诉求开始在政策层面陆续落地；供给持续释放中产业链价格表现强势，行业高景气及出货量持续增长趋势明确，继续重点推荐：硅料、逆变器、玻璃、新技术（组件/电池/设备）、分布式。 氢能与燃料电池：北京启动2021-2022年度燃料电池汽车示范应用项目申报，呈现三个特点：由车企牵头联合申报、补贴资金发放速度快、车型更具市场化。由车企牵头将利好与整车企业强绑定的北京本土系统企业，补贴资金下发快有利于解决系统企业现金流差的问题，车型以货车为主有利于加快燃料电池市场化进程。 电力设备与工控：1）电网：2022两网投资规划增速显著快于十三五及2021，1-2月投资增速超预期，板块景气度高；新能源目标下新技术与设备升级提速，看好板块龙头与非晶变、南网、配网升级等高增长核心赛道。 2）3月PMI回落不改全年工控需求态势，前两月工控企业订单增势较好，为Q1业绩提供较强支撑；外资品牌供应链保持紧张态势，国产化进程有望超预期，看好工控板块龙头标的。 本周重要行业事件 新能源：美国光伏产业协会就反规避调查事件影响开展问卷调查；德国内阁通过一揽子政策推动新能源发电建设提速；亚洲硅业3万吨/年新产能首批硅料出炉；光伏玻璃4月报价上涨1-1.5元/平米；国电投、华润电力各5GW组件招标启动；隆基、中环内蒙重大投资项目先后开工；隆基云南优惠电价政策被取消；明阳智能Q1业绩高增并超预期。 氢能与燃料电池：《2021-2022年度北京市燃料电池汽车示范应用项目》开始申报；四川发布新能源与智能汽车产业年度工作方案，提出争取进入国家第二批燃料电池汽车示范范围；中石化风光电兆瓦级质子膜电解水制氢项目开工建设；法国第二个管道输氢项目-RHYn启动，可输送12.5万吨/年氢气，相当于900兆瓦的电解量；捷克计划到2030年建成80个加氢站。 电力设备与工控：汇川技术推出新冠抗原试剂盒装备生产解决方案。 子行业推荐组合 详见后页正文。 风险提示： 产业链价格竞争激烈程度超预期；政策调整、执行效果低于预期；全球疫情超预期恶化。 子行业周观点详情 光伏：优惠电价政策调整既是个例、又是趋势，区位及技术优势仍有效；欧洲加速新能源建设以提升能源独立性诉求开始在政策层面陆续落地；供给持续释放中产业链价格表现强势，行业高景气及出货量持续增长趋势明确，继续重点推荐：硅料、逆变器、玻璃、新技术（组件/电池/设备）、分布式。 4月5日隆基股份发布公告称收到云南省发改委函告：根据国家有关部门清理优惠电价政策的要求，取消公司在云南省享有的优惠电价政策和措施。事件引发市场高度关注，并担心情况向其他光伏企业甚至其他行业蔓延，我们多方调研沟通后判断：本次事件“既是个例，又是趋势”。这一结论看似矛盾，实则不然。 其中“个例”属性的体现，主要是因为，隆基在云南省的投资落地最早可追溯至2016年，当时在云南整体电力供应过剩情况下作为行业龙头享受了较大力度的电价优惠，而之后随着云南省自身电力供需趋紧、尤其是近两年电价大趋势转为上行，此后进入云南省的同类光伏企业并未享受如此大幅且显性的电价优惠，因此也就几乎不存在“优惠被取消”之说。 而“趋势”属性，则是因为在我国用电量维持较快增长、能耗双控、限制新增火电装机的大背景下，随着电力市场化程度的提升，企业用电成本（尤其是高能耗企业）的上升将是大势所趋，尤其是包括光伏部分产业链环节在内的高能耗、出口型产业，我们确实也没有必要以低价电力的形式对海外进行“碳排放补贴”。 就本次优惠电价取消及后续可能的电力成本上升对企业和行业的影响来看，我们认为仍将中长期利好在区位布局和生产技术上有优势的企业。对隆基而言，本次云南电价调整的直接利润影响预计不超过5亿元（即1分/W）。对行业而言，一方面电价上升将显著提升用户侧安装光伏的积极性和成本承受力，进一步激发光伏需求；另一方面，云南、四川等地的丰富水电资源仍然具备相比其他地区的发电成本和碳足迹的相对区位优势，而电力成本占比的上升也将在一定程度上放大龙头企业的单位能耗水平优势。 海外市场方面：美国商务部启动的对东南亚光伏产品的反规避调查，在美国国内的影响进一步发酵，美国光伏产业协会（SEIA）本周紧急启动一项针对行业受影响程度的问卷调查，并明确提出当前的调查“可能是美国光伏行业历史上面临的最严重危机”。我们梳理了SEIA的问卷调查主要结论包括： 1）组件供应方面：3/4企业表示已经收到组件供应被推迟或取消的通知（剩余1/4可能也只是因为通过经销商采购组件的终端小型安装商）；2）业务影响程度：产业链各环节/领域超过90%的企业认为他们的业务将受到“严重甚至毁灭性的打击”，有意思的是参与调查的本土制造商100%这么认为；3）就业岗位风险：2/3以上企业表示他们50%的就业岗位将面临风险，其中1/3认为这一影响是100%。目前SEIA正发动整个产业链的力量，试图通过足够的数据和声音向政府施压，以期获得有利于行业的结果，可能较理想的结果主要包括：1）直接终止调查，驳回情愿（可能性较低）；2）短期内快速取得“规避行为不成立”的调查结论，并终止调查；3）调查继续（最长需要150天得到初裁结论），但明确不对调查期贸易进行追溯性征税（未来如有）。后续我们将继续紧密跟踪事件进展。 欧洲方面，德国内阁于4月6日批准了一项被称为“复活节一揽子政策-Easter Package”的政策法案，其中包括将该国2030年的可再生能源发电比例目标提高到80%（此前目标65%，当前水平40%），为了实现这一目标，德国2030年的光伏/风电装机量需要分别达到215GW和145GW。此外，自俄乌战争发生以来，除德国和欧盟之外，西班牙、葡萄牙、英国、法国等国家也都已经陆续出台支持可再生能源发电能力建设以提升能源独立性的相关政策。 产业链方面，尽管目前行业仍然因高企的组件价格超出了国内大部分集中式电站项目的接受度而存在一定的僵持和博弈，但或许是因为海外及国内分布式需求足够强、或者产业链对于国内需求的价格承受力提升信心十足、亦或是因为组件企业仍抱有“量优先于利”的经营诉求，本周材料端仍然表现出较为旺盛的景气度：4月硅料订单在价格高位短时间内几乎签完，光伏玻璃在前期点火窑炉持续释放产量的背景4月订单报价再次提涨1.5元/平米，胶膜价格也再次出现上涨。根据我们的调研了解，近期的产业链价格强势表现，除因疫情造成的部分地区物流放缓影响了小部分供应外，主要原因还是组件企业下单积极导致。 本周青海亚洲硅业6万吨/年（一期3万吨）新建多晶硅项目正式产出首批硅料，该项目将与通威云南、大全、协鑫等企业的项目一起，成为4月以及Q2多晶硅供应的主要增量来源，支撑组件产出规模逐月、逐季的环比提升，并有望触发市场对全年新增装机规模一致预期的逐步上修，继续重点推荐：硅料、逆变器、玻璃、新技术（组件/电池/设备）、分布式。 氢能与燃料电池：北京启动2021-2022年度燃料电池汽车示范应用项目申报，呈现三个特点：由车企牵头联合申报、补贴资金发放速度快、车型更具市场化。由车企牵头将利好与整车企业强绑定的北京本土系统企业，补贴资金下发快有利于解决系统企业现金流差的问题，车型以货车为主有利于加快燃料电池市场化进程。 北京启动2021-2022年度燃料电池汽车示范应用项目申报，呈现三个特点： 1）车企牵头联合申报，北京政策允许一家车企联合一家系统企业以联合体形式申报，区别于上海以系统企业牵头，推动车企深入参与燃料电池汽车产业。从2018年至今的数据来看，北京市燃料电池车销量最多的福田汽车、申龙客车合计占比达76%，其系统均为亿华通供货，此外国电投等企业也有部分装机；2)市级按国补的1：1补贴，下发速度快，执行标准严。补贴按中央奖励的1:1给予，将在中央奖励金下达后1个月内拨付，且直接发放给车企和车辆运营企业，企业现金流较好，若示范期内行驶里程未满3万公里，补贴将被全额追回，可能不会出现电动汽车时期拖欠补贴的现象。此外，加氢站补贴也将在年度考核结束1个月内下发。3）订单市场化为主，车型多为货车。项目总计推广1162辆车，车型方面，货车610辆，客车552辆，北京政府订单数量有限，仅限冬奥赛事用车等场景，其余订单均来自市场内企业，分为4类应用场景，省际间长途货运、城市重型货运、城市物流配送和城市客运。 山东在技术和装备领域积极布局，构建交通氢能加注网。山东省人民政府发布《关于印发“十大创新”“十强产业”“十大扩需求”2022年行动计划的通知》，加氢站规划方面，计划2022年实现日供氢2.8万kg，累计建成加氢站30座；坚持“车站联动”，在氢气资源丰富、应用场景成熟的区域，优先布局建设加氢站，依托济青高速服务区，建设高速公路氢走廊；燃料电池汽车方面，加强支持力度，分年度研究确定全省燃料电池汽车推广应用和加氢站建设任务目标，落实省级奖励资金政策；氢装备技术方面，2022年重点抓好冰轮环境的氢液化装备关键技术与产业化等26个高端装备新旧动能转换重大产业攻关项目实施，重点推动青岛美锦氢燃料电池商用车零部件生产项目；产业集群方面，聚力打造以潍坊、淄博为龙头的燃料电池及关键材料产业集群和以聊城、济宁为龙头的燃料电池整车及氢能制储装备产业集群。 利好环节： ①上游：FCV的放量将推动氢气需求的增长，考虑当前主要氢气供给多为副产氢，FCV的放量将利好当前有副产氢产能的企业，此外氢气的储运环节也将受益。 ②中游：燃料电池核心零部件的发展将加快燃料电池产业市场化进程，建议关注燃料电池核心零部件头部企业IPO进度； ③下游：北京燃料电池汽车示范应用项目开始申报，将利好北京本土系统企业；山东交通氢能加注网的构建进一步完善燃料电池车基础设施，利好本地燃料电池系统及核心零部件企业。 电网：2022年两网投资规划增速均显著快于十三五及2021年，板块景气度高，1-2月电网基建投资增速38%、南网投资增速45%，已初步验证投资加速逻辑。新型电力系统建设将倒逼电网投资结构优化，新技术与设备升级有望提速，看好板块龙头与核心高增长细分环节。 2022年以来电网板块出现较多调整，主要与规划投资预期差有关。我们认为当前时点电网板块估值已降至较低位臵，且目前国网与南网投资规划均已明晰：国网2022年规划投资增速6%左右、南网2022年规划投资1200亿以上且十四五预期增速35%以上，均明显高于2016-2021期间电网投资增速（表观CAGR仅1%左右），将有力支撑电网龙头公司与细分赛道领导者十四五增速上台阶。此外，考虑到电网投资在逆周期调节、支撑新能源消纳和双碳大战略目标中发挥的关键作用，以及1-2月投资高增，2022年及十四五投资存在超预期可能性，板块景气度较高。 投资结构方面，新能源将成为电力系统主体，电网将面临发电&负荷侧双重波动性、系统可靠性削弱、配网能力不足、系统灵活性偏弱、配电变压器能耗较高、调峰调频能力不足等痛点问题，电网需在数字化、灵活性、主动性、感知能力、节能环保等多环节加大投入，同时新能源占比提升将倒逼电网技术升级与设备迭代加速，产业链龙头及细分环节技术领导者有望充分受益，看好数字化&信息化、配网、非晶变压器、智能运维&巡检、电力电子、柔性直流等细分环节等。 看好非晶带材（非晶变压器）赛道：我国配电变压器损耗占输配电损耗近一半，当前在网运行变压器约1700万台，节能潜力较大。2020年底《变压器能效提升计划（2021-2023》印发，2021年6月《电力变压器能效限定值及能效等级》（GB 20052-2020）正式实施，规定新采购变压器应为高效节能变压器。非晶变空载损耗比普通硅钢变下降65%-80%，节能优势凸显。 本轮政策催化与新能效标准强制要求下，21Q4以来配网变招标中非晶占比已回升，仅看1、2级能效变压器招标则占比更高，预计2022-2023年非晶渗透率加速提升。此外，以户用光伏、储能、数据中心、轨交等为代表的网外下游，配套变压器中非晶渗