电力设备与新能源行业周报：光伏排产波动无碍高景气，氢能国家战略地位确立

子行业核心周观点 新能源：光伏涨价延续，虽再次接近国内需求负反馈临界点，但欧盟“脱俄”计划或令海外需求超预期；组件排产预期、终端边际需求强度、供应链产能释放进度三者形成动态平衡；2022年“50%量增+利润空间扩张”明确，继续看Q2板块创新高。 氢能与燃料电池：欧盟REPowerEU计划加速欧洲“电化+氢化”转型；隆基创始人提出“一块五一方氢”的绿色发展理念，平价绿氢未来可期；中石化MW级电解槽项目启动，央企布局氢能产业加快；国富氢能单套10吨/日的液氢储存项目开工，在液氢储运领域迈入新台阶。 电力设备与工控：1）电网：2022两网投资规划增速均显著快于2015-2021期间，板块景气度高，电网1-2月投资增长38%、南网1-2月投资增长45%，已初步验证投资加速逻辑。新型电力系统建设将倒逼电网投资结构优化，新技术与设备升级有望提速，看好板块龙头与核心高增长细分环节。 2）1-2月投资与工业增加值数据超预期，工控企业订单增势较好，为一季度业绩提供较强支撑。2022年外资供应链仍保持紧张态势，国产化进程将继续提速，看好工控板块龙头标的。 电车：2月海外销量环比持续增长，市场维持高景气。 本周重要行业事件 新能源：财政部发布《2022年中央政府性基金支出预算表》；《“十四五”现代能源体系规划》发布；国家能源局发布1-2月全国电力工业统计数据，1-2月光伏新增装机10.86GW（ 同比+234%）、 风电新增5.73GW（ 同比+61%）；江苏省光伏玻璃扩产项目听证会举行；隆基与通威签署2年20万吨硅料长单；隆基M6/G1硅片价格再次上调0.1元/片。 氢能与燃料电池：《氢能产业发展中长期规划（2021-2035年）》发布；浙江嘉善县发布《关于加快推进氢燃料电池汽车省级示范点的若干政策意见（征求意见稿）》；现代汽车集团首个海外氢燃料电池系统生产销售基地“HTWO广州”将在下半年正式竣工并投入生产。 电力设备与工控：能源局发布1-2月全国电力工业统计数据，电网工程完成投资313亿元，同比增长37.6%。 子行业推荐组合 详见后页正文。 风险提示： 产业链价格竞争激烈程度超预期；政策调整、执行效果低于预期；全球疫情超预期恶化。 子行业周观点详情 光伏：欠补清偿预期进一步明确，有望进一步推升国内需求强度；产业链排产博弈继续向“下游接受小幅涨价”的结果倾斜，“硅料产出定组件排产/终端装机”的核心逻辑稳固；景气超预期背景下Q2板块机会明确，继续重点推荐：硅料、逆变器、玻璃、新技术（组件/电池/设备）、分布式。 欠补清偿现曙光，需求强度上台阶。据产业链调研反馈，自俄乌战事发生以来，欧盟地区在出台了一系列关于降低对俄油气依赖、提升能源独立性的顶层规划的同时，当地分布式项目需求对光伏组件及配套储能设施的价格承受力也出现显著提升；虽然集中式项目因电价与融资成本提前锁定，因而对组件涨价承受力有限，但我们预计后续海外集中式项目招标电价/PPA电价也有望延续去年部分国家的上升趋势，从而带来滞后的“需求强度超预期”反应。同时，在国内终端销售电价打开上浮空间、各地碳排放考核压力增大的背景下，地方政府及用电企业对分布式光伏建设积极性也普遍提升，相关需求旺盛，从而在当前产业链供给受限的情景下，造成国内规划庞大的集中式电站项目“抢不到/买不起组件”的窘境，该困境近期或迎来改善曙光： 3月25日，财政部网站发布《2022年中央政府性基金支出预算表》，其中“其他政府性基金支出”中“中央本级支出”从2021年的928亿元（执行数）猛增至4528亿元（2022年预算数），市场普遍预期增加部分大概率用于解决新能源发电历史补贴拖欠问题。我们认为该预期在今年兑现的概率较高，并将有效推升国内光伏需求强度：1）在我国新建风光项目已普遍实现无需补贴的平价上网、以及“全生命周期利用小时数”政策完善的背景下，我国未来20年新能源补贴总规模已完全“收口”；2）当前我国用电量维持较高增速，每年可再生能源附加费收入稳步提升（若能在1.9分/度基础上做一定提升，则更加一劳永逸）；3）近年来央国企发电集团因新能源资产补贴拖欠、煤电保供造成亏损等因素，资产负债表恶化严重，再投资能力受到较大限制，而作为当前风光大基地等双碳任务核心项目的主要投资方，压力较大。因此，若历史补贴拖欠问题能得到妥善解决，将大幅修复新能源发电项目运营商的资产负债表、提升其再投资能力，并有望令其进一步降低对新建项目的预期收益率要求，进而提升对组件价格的承受力、或配套储能的投资能力。 光伏排产预期波动无碍“供应链短板定产出/装机”的核心逻辑。近期市场对3月下旬及4月的组件排产预期再次产生波动，并一定程度上造成板块股价调整。我们认为，在硅料价格维持高位、玻璃/胶膜价格普遍上涨的影响下，导致部分前期签订的偏低价组件订单（比如1.85元/W以下）再次面临盈亏平衡压力，并造成小范围的组件排产波动，这完全是正常现象。在供给瓶颈产能持续释放驱动产业链价格长周期下行过程中，这种“价格、需求、排产”之前的博弈（我更倾向于称其为动态再平衡）会反复出现，但我们再次明确强调：只要硅料产出如期逐月增加，那么不管产业链短期如何博弈，组件端的月度产出规模仍将大概率随硅料产量释放而逐月上升，且2022年全球组件产量及装机量上限仍将由硅料产量决定。 玻璃扩产听证会全面启动。本周江苏省举办了自“光伏玻璃新建项目无需产能臵换”政策颁布以来的全国第一场项目听证会，信义、福莱特、凯盛三家企业的扩产项目上会接受听证，我们以旁听人身份正式参与了本次听证会。 会上各领域专家对项目的建设必要性、技术先进性、企业实力等方面做出了认真且详细的询问与评价，后续还将有宁夏、江西、贵州等地听证会陆续举行。 整体而言，在当前各地能耗双控压力普遍较大、而光伏玻璃项目因经济运输半径要求需尽量靠近东部组件产能集中地区的背景下，我们认为听证会制度将在一定程度上延长新建项目的前期审批时间、增加企业（尤其是二三线企业及行业新进入者）扩产阻力，进而起到预防光伏玻璃产能严重过剩、驱动行业集中度提升的效果，有利于行业中长期健康发展。短期看，听证会制度及当前较低的行业平均盈利水平，或将显著降低2022年光伏玻璃产能较产业链短板（硅料）的过剩程度，而行业双龙头的市场份额也有望继续实现提升。 投资建议：后续组件实际排产/出货量的逐月提升，有望驱动市场对“硅料产量定装机”逻辑认知度、及全年装机量一致预期的提升，并成为板块股价表现的重要催化剂，当前位臵建议加大光伏板块配臵，重申核心推荐主线： 1）盈利兑现确定性高或改善弹性大的硅料/电池片龙头；2）受益“确定性50%装机增长”的逆变器、玻璃、胶膜；3）受益N型技术切换带来的格局差异化的组件龙头、设备供应商；4）有望分享分布式超额利润的产品、渠道优势企业。 风电：零部件龙头盈利拐点已现，海风长周期景气。 受制于2021年原材料价格上涨，叠加疫情影响下海运费增加，零部件厂商多在2021Q4&2022Q1达成本高点。2022年原材料价格相较去年高点已有下滑。部分零部件厂商，如铸造、锻造轴等，今年的框架价格均较去年提升3%-5%不等。随着成本下降、价格提升，零部件龙头盈利拐点已现。据伍德麦肯兹统计，2021年国内风电新签订单容量达到55.2GW，高招标量预示2022年高装机量。叠加装机量的提升，零部件或迎量利齐升。 海风方面：1）海风机组价格下降超预期。2021年华润苍南海上风电机组招标价格（含塔筒）为4061元/KW，远低于2020年该项目招标价，7263元/KW，年降幅达44%；2）各省十四五海风规划超预期。据统计，已公布的各省十四五海风规划约达46.64GW；3）海风招标或超预期。据我们了解，2022年海风招标或达18GW。推荐：1）全球供应以及国产化替代的高成长零部件；2）海风产业链。 氢能与燃料电池：《氢能产业发展中长期规划（2021-2035年）》发布，确定氢能作为国家能源体系的战略地位，明确氢能在“双碳”目标中的支撑作用，重点关注氢气产业链及下游核心零部件机会。 氢能中长期规划解读：3月23日，国家发展改革委、国家能源局联合印发《氢能产业发展中长期规划（2021-2035年）》，我们认为该规划的定性作用远大于定量作用，主要在于确定了氢能两项战略地位： 1）氢能是未来国家能源体系的重要组成部分：自2020年4月10日，国家能源局发布的关于《中华人民共和国能源法（征求意见稿）》将氢能与煤炭、石油、天然气等同样视为能源以来，这是又一次提及氢能作为国家能源体系的重要战略地位。氢能列为能源进行管理而非单单危化品，一方面或将可以加快氢能项目的审批流程，氢能发展将进入快车道。另一方面也将加快地方政府颁布扶持氢能产业的利好政策，例如《规划》发布的第二天嘉善县政府就发布了《关于加快推进氢燃料电池汽车省级示范点的若干政策意见（征求意见稿）》，该项政策相较以往各地政策明显补贴金额更高、规划更细，预期之后各地政策也将“水涨船高”，例如广东的燃料电池示范细则、北京大兴区的“氢十条”2.0、上海的《上海市氢能产业发展中长期规划（2022—2035年）》，氢能产业将受到空前的政策优待。此外央企、国企也将进一步支持国家的顶层规划，以上这些作用实则为此次规划的内核。 2）实现“双碳”目标的支撑：除了燃料电池，《规划》还着重强调了氢在储能、冶金、化工等领域的应用。氢作为“大规模，长周期”的理想储能介质，将有力支撑大规模“风、光、水电”项目的装机，良好解决可再生能源的时空分布不均问题。此外像冶金、化工等深度脱碳的重点领域，氢能也将起到减少碳排放、减轻化石燃料依赖以及能源独立的重要作用。 利好环节：1）上游：规划中明确提到氢源采取因地制宜原则，鼓励廉价副产氢就近利用，并逐步提升可再生能源制氢比例，给予优惠电价，鼓励站内制氢，到2025年可再生能源制氢达到10-20万吨/年。我们认为当前氢气需求中心附近具备廉价副产氢的企业或将获得新的利润增长点，建议重点关注九丰能源、美锦能源等。此外，布局电解槽业务的光伏企业也将迎来利好，行业天花板或将进一步渗透进绿氢产业，例如当前具备GW及产能的隆基股份、阳光电源等。2）中游：《规划》提到，提高气态氢储运商业化水平，推动液氢应用，探索固态、深冷高压、有机液体等储运方式，开展掺氢管道示范。提高、推动、探索、开展四词实则体现了产业化进程的由快到慢，当前我们建议关注气态氢的压力容器、阀门、碳纤维等环节，紧跟液氢的产业化进程。3）下游：《规划》明确燃料电池汽车与纯电动汽车的互补发展模式，我们建议重点关注燃料电池核心零部件电堆、膜电极等的投资机会，重点关注氢能企业IPO进程。。 电网：2022两网投资规划增速均显著快于2015-2021期间，板块景气度高，1-2月电网基建投资增速38%、南网投资增速45%，已初步验证投资加速逻辑。新型电力系统建设将倒逼电网投资结构优化，新技术与设备升级有望提速，看好板块龙头与核心高增长细分环节。 2022年以来电网板块担忧主要集中在电网十四五投资增速预期差上。2021年11月《南方电网“十四五”电网发展规划》公布以后，市场对电网投资预期较为乐观 ， 后国网2022年度工作会议给出5012亿规划目标（yoy+6%）、以及最终中电联公布的2021年电网实际投资增速（yoy+1%）均低于市场预期，导致板块出现较多调整。我们认为当前时点电网板块估值已降至较低位臵，目前国网与南网投资均已明晰：国网2022年规划投资增速6%左右、南网2022年规划投资1200亿以上且十四五预期增速30%以上，均明显高于2016-2021期间电网投资增速（CAGR仅1%左右），将有力支撑电网龙头公司与细分赛道领导者十四五增速上台阶。此外，考虑到电网投资在逆周期调节、支撑新能源消纳和双碳大战略目标中发挥的关键作用，以及1-2月投资高增，2022年及十四五投资存在超预期可能性，板块景气度较高。 投资结构方面，新能源将成为电力系统主体，电网将面临发电&负荷侧双重波动性、系统可靠性削弱、配网能力不足