一、玻纤行业高端化趋势显著，电子布成为主要业绩增量。2025年玻纤纱产量增速达11.5%，行业利润池更多向高端品集中。2025年样本企业收入、扣非净利同比+22.2%、+127.0%；2026Q1同比+20.8%、+70.9%。电子布景气持续向上，受AI布挤占织造产能及CCL景气修复驱动，普通电子布涨价幅度与持续性均超预期；特种电子布（Low-DK、low-CTE）逐步上量，下半年业绩增量将更突出。粗纱价格走稳，风电/热塑长协落地，景气周期延长。龙头优势明显，首选中国巨石、中材科技，推荐长海股份，建议关注国际复材、山东玻纤、宏和科技。
二、消费建材板块已经开始实现内生性修复。2025年样本企业营收/归母净利润同比-7.16%/-27.74%，虽下滑但降幅有所收窄；毛利率/净利率同比+0.15pct/-1.23pct。毛利率已触底，净利率受期间费用率提升拖累。2026Q1板块收入/归母净利润同比+6%/+18%，毛利率/净利率同比+1pct、+1pct有所改善。经营质地上样本企业经过多年努力已基本排除“集采”留下的后遗症：收现比、净现比持续提升至2025年的112%、333%；应收账款规模持续下降至2025年的288亿元，盲目要订单抢份额的阶段已经过去；坏账计提充分，2022-2025年单项坏账计提比例分别为50%、62%、69%、79%。推荐北新建材、三棵树、东方雨虹、悍高集团、伟星新材等，建议关注科达制造、兔宝宝、科顺股份、中国联塑、中国建材、马可波罗、东鹏控股。
三、水泥行业持续磨底，供需再匹配。行业需求端受地产新开工拖累持续走弱，2025年产能利用率跌破50%。供给端加速进行产能置换以补全生产指标，为后续按设计产能生产做准备。2025年至今行业价格与盈利能力前高后低，2025年实现利润290亿，高于2024年的260亿，2026Q1再次走弱，需求不足叠加长三角、湖北等核心市场错峰总体执行力度不足使得价格在低位持续盘整。头部企业也在分化：海螺作为国内龙头21—25年市占率由12.79%进一步提升至15.65%；华新依托海外业务是唯一一家在25及26Q1实现收入/不考虑减值的净利润增长的企业。推荐华新建材、海螺水泥，建议关注上峰水泥、中国建材、塔牌集团。
四、玻璃行业浮法&光伏玻璃亏损面扩大，静待供给出清格局改善。1）浮法玻璃：2025年行业亏损面扩大，进入筑底过程。2025年样本企业合计收入396.2亿元（-8.3%），归母净利3.0亿元（-64.2%）。地产竣工下行拖累，2025年全国平板玻璃产量9.76亿重箱，同比下降3.0%；行业亏损4.4亿元，同比下滑116.3%；亏损面达到39.4%。价格角度，平板玻璃出厂价全年重心持续下移，2025年12月出厂价格指数较年初下降13.5点，已降至2020年以来最低水平。2026Q1龙头陷亏损，行业进入筑底过程。样本企业收入87.3亿元（同比-3.3%）；归母净利润-2.2亿元（同比-140.5%），龙头企业如旗滨集团扣非也已亏损0.54亿元。当前行业供给仍处于偏过剩状态，但普遍现金亏损已倒逼冷修加速，供给正持续去化。政策层面供给出清趋势较明确，有望带动供需格局进一步改善。2）光伏玻璃：2025年光伏玻璃样本公司合计实现营收417.1亿元，YoY-13.3%；实现归母净利8.0亿元，YoY-37.2%。2026Q1景气承压，价格边际走低，行业样本公司合计实现收入47.1亿元，YoY-14.7%；实现归母净利润-3.5亿元，同比降幅扩大。净利率进一步探底，龙头优势依旧显著。横向对比看，一线龙头信义光能及福莱特盈利水平仍较二三线企业具备明显优势，净利率水平平均高出10pcts以上。行业短期景气继续承压，下半年有望实现景气弱修复，海外业务成为重要盈利支点。展望2026年后续，光伏玻璃行业短期将延续供需双弱与深度亏损：截至2026年5月1日，价格低位（2.0mm约9元/平米）、库存高位（49天），4月行业毛利率已降至-29.92%，深度亏损下自发性冷修与堵口有望增多，供给端加速出清。下半年，伴随非计划冷修持续、库存去化及国内装机季节性回暖，行业有望迎来弱修复，但在建产能及冷修复产的压制下，修复斜率有限，全年价格中枢维持低位震荡。结构性亮点在于海外业务：海外光伏玻璃单位盈利显著优于国内（如2025年，福莱特海外业务毛利率较国内高出11pct），海外产销有望成为龙头盈利与估值修复的核心支点；反观国内，价格已低于多数企业现金成本，盈利分化将进一步加剧。重点推荐旗滨集团，建议关注信义玻璃、凯盛科技、福莱特、信义光能、南玻A、金晶科技、凯盛新能等。
