业绩短期承压，经营质量稳中向好

康恩贝（600572.SH）业绩短期承压，经营质量稳中向好

业绩表现
2025年四季度业绩承压，主要受药品制剂销售收入占比下降、资产减值准备及一次性损益影响，实现营收14.98亿元（同比-6.51%），归母净利润-1.10亿元（同比-205.49%）。2026年一季度业绩增长亮眼，实现营收19.06亿元（同比+13.10%），归母净利润1.98亿元（同比+4.78%），扣非归母净利润2.09亿元（同比+28.74%）。

分产品表现

• 药品制剂：2026Q1收入11.55亿元，同比增长13.66%，主要产品“康恩贝”肠炎宁系列、金艾康、金康灵增长较好，“金笛”复方鱼腥草合剂重回增长赛道。
• 健康消费品：收入1.95亿元，同比增长17.92%，益生菌冻干粉增量明显，蛋白粉和钙D软胶囊增长较好。
• 原料药：收入2.22亿元，同比增长21.43%，主要原料药产品增长较好。
• 中药材与中药饮片：收入2.78亿元，同比增长2.63%。

财务指标

• 2024-2028年预计营收6,473-8,877亿元，增速11.7%-10.9%；归母净利润4.74-8.98亿元，增速-23.8%-18.0%。
• ROE预计9.1%-11.2%，EPS预计0.25-0.35元，对应PE 17.3x-12.4x。
• 应收账款周转天数2025Q4为59.44天，2026Q1为54.72天，周转效率提升。

品牌与渠道优势

• 拥有“康恩贝”“前列康”“天保宁”等全国驰名商标，在中药、化学药、健康消费品领域均有领先品牌。
• 构建了OTC品牌运营、处方药学术推广及互联网D2C/O2O的综合性营销体系，全国性销售网络完善。

研究结论
给予“买入”评级，预计2026-2028年归母净利润6.44/7.61/8.98亿元，EPS 0.25/0.30/0.35元，对应PE 17.3x/14.6x/12.4x。核心优势在于品牌和渠道，首次覆盖。

风险提示
集采政策调整、中药材价格波动、组织架构变革受阻、院外渠道调整不及预期。