业绩短期承压，盈利质量向好发展

济川药业（600566） 公司点评 业绩短期承压，盈利质量向好发展 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-08-28 收盘价（元） 28.72 近12个月最高/最低（元） 45.18/24.25 总股本（百万股） 922 流通股本（百万股） 916 流通股比例（%） 99.35 总市值（亿元） 265 流通市值（亿元） 263 公司价格与沪深300走势比较 8/2311/232/245/24 79% 53% 27% 1% -25% 济川药业沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李昌幸 执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】公司点评济川药业： 24Q1业绩亮眼，核心产品表现稳健，员工持股计划彰显信心2024-05-09 2.【华安医药】公司点评济川药业：营收短期受压，费用率持续优化维持利润稳健增长2023-12-01 主要观点： 事件： 公司2024年上半年实现营业收入40.34亿元，同比-12.84%；归母 净利润13.38亿元，同比-0.11%；扣非归母净利润11.80亿元，同比 -5.36%。 分析点评 短期因素带来Q2承压，盈利质量向好发展 公司2024Q2收入为16.32亿元，同比-27.17%；归母净利润为 4.93亿元，同比-25.64%；扣非归母净利润为4.54亿元，同比-29.17%。主要是因为报告期内呼吸类产品去年同期高基数及雷贝拉唑钠肠溶胶囊受医药集采影响等因素所致。 24上半年公司整体毛利率为79.58%，同比-2.06个百分点；期间费用率45.35%，同比-4.17个百分点；其中销售费用率39.91%，同比-3.33个百分点；管理费用率（含研发费用）9.86%，同比 +1.31个百分点；财务费用率-4.42%，同比-2.15个百分点，主要是 由于利息收入增加所致；经营性现金流净额为15.67亿元，同比-28.71%。 核心产品优势显著，研发BD持续推进 根据米内网查询结果，公司主要产品蒲地蓝消炎口服液以及小儿豉翘清热颗粒在细分领域市场占有率位居行业前列。根据米内网数据统计，蒲地蓝消炎口服液在2023中国城市公立医院、实体药店清热解毒类中成药市场占有率分别约为11.6%和7.7％；小儿豉翘清热颗粒在2023中国城市公立医院、实体药店儿科感冒中成药市场占有率分别约为44.7%和38.8%。 2024年上半年，公司取得多项产品注册与审批进展，公司进入临床三期项目1项，进入预BE或BE项目2项。提交中国专利新申请4件，PCT国际专利新申请1件。获得中国专利授权1件，欧洲授 权1件。 投资建议 根据公司半年报情况，公司业绩在医药政策和消费大环境影响下短期承压，我们下调了公司盈利预测，我们预计公司2024~2026年收入分别96.0/106.5/117.3亿元（2024~2026年前预测值为101.9/110.6/120.6亿元），分别同比增长-0.6%/10.9%/10.1%，归母净利润分别为28.4/32.7/37.2亿元（2024~2026年前预测值为30.2/34.0/38.3亿元），分别同比增长0.6%/15.2%/13.8%，对应估值为9X/8X/7X。维持“买入”投资评级。 风险提示 产品销售不及预期风险，BD项目不及预期风险，产品集中风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 9655 9600 10650 11725 收入同比（%） 7.3% -0.6% 10.9% 10.1% 归属母公司净利润 2823 2839 3270 3721 净利润同比（%） 30.0% 0.6% 15.2% 13.8% 毛利率（%） 81.5% 81.5% 82.0% 82.4% ROE（%） 21.1% 17.0% 16.4% 15.7% 每股收益（元） 3.08 3.08 3.55 4.04 P/E 10.20 9.33 8.10 7.11 P/B 1.07 1.59 1.33 1.12 EV/EBITDA 2.35 4.76 3.36 2.15 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 14235 17603 21325 25560 营业收入 9655 9600 10650 11725 现金 7738 10893 14228 17962 营业成本 1784 1772 1918 2061 应收账款 2727 2866 3094 3453 营业税金及附加 146 144 160 176 其他应收款 15 17 17 20 销售费用 4007 3936 4313 4690 预付账款 26 35 33 38 管理费用 373 346 362 375 存货 490 469 517 551 财务费用 -257 -46 -78 -111 其他流动资产 3240 3322 3436 3536 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 3908 3704 3500 3290 公允价值变动收益 15 100 100 100 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 82 96 106 117 固定资产 2732 2583 2429 2271 营业利润 3258 3233 3724 4248 无形资产 305 306 308 309 营业外收入 42 40 45 40 其他非流动资产 871 814 763 711 营业外支出 3 5 5 5 资产总计 18144 21307 24825 28851 利润总额 3297 3268 3764 4283 流动负债 4592 4444 4687 4986 所得税 470 425 489 557 短期借款 1043 1043 1043 1043 净利润 2827 2843 3275 3726 应付账款 1694 1573 1762 1862 少数股东损益 4 4 5 6 其他流动负债 1854 1827 1881 2081 归属母公司净利润 2823 2839 3270 3721 非流动负债 183 183 183 183 EBITDA 3209 3489 3957 4447 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 3.08 3.08 3.55 4.04 其他非流动负债 183 183 183 183 负债合计 4775 4627 4870 5169 主要财务比率 少数股东权益 19 24 29 34 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 453 922 922 922 成长能力 资本公积 3999 3999 3999 3999 营业收入 7.3% -0.6% 10.9% 10.1% 留存收益 8898 11736 15006 18727 营业利润 34.4% -0.8% 15.2% 14.1% 归属母公司股东权 13349 16657 19927 23648 归属于母公司净利 30.0% 0.6% 15.2% 13.8% 负债和股东权益 18144 21307 24825 28851 获利能力毛利率（%） 81.5% 81.5% 82.0% 82.4% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 29.2% 29.6% 30.7% 31.7% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 21.1% 17.0% 16.4% 15.7% 经营活动现金流 3464 2655 3290 3684 ROIC（%） 17.3% 15.8% 15.3% 14.7% 净利润 2823 2839 3270 3721 偿债能力 折旧摊销 305 272 275 280 资产负债率（%） 26.3% 21.7% 19.6% 17.9% 财务费用 18 31 31 31 净负债比率（%） 35.7% 27.7% 24.4% 21.8% 投资损失 -82 -96 -106 -117 流动比率 3.10 3.96 4.55 5.13 营运资金变动 409 -261 -45 -102 速动比率 2.99 3.85 4.43 5.01 其他经营现金流 2405 2968 3179 3693 营运能力 投资活动现金流 -394 63 76 82 总资产周转率 0.53 0.45 0.43 0.41 资本支出 -294 -35 -31 -35 应收账款周转率 3.54 3.35 3.44 3.40 长期投资 -183 -98 -100 -100 应付账款周转率 1.05 1.13 1.09 1.11 其他投资现金流 82 196 206 217 每股指标（元） 筹资活动现金流 -151 438 -31 -31 每股收益 3.08 3.08 3.55 4.04 短期借款 643 0 0 0 每股经营现金流 7.65 2.88 3.57 4.00 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 29.49 18.07 21.62 25.66 普通股增加 0 469 0 0 估值比率 资本公积增加 15 0 0 0 P/E 10.20 9.33 8.10 7.11 其他筹资现金流 -809 -31 -31 -31 P/B 1.07 1.59 1.33 1.12 现金净增加额 2919 3156 3334 3734 EV/EBITDA 2.35 4.76 3.36 2.15 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 分析师：李昌幸，医药分析师，主要负责消费医疗（药店+品牌中药+OTC）、生命科学上游、智慧医疗领域行业研究。山东大学药学本科、中南财经政法大学金融硕士，曾任职于华西证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用