业绩短期承压，盈利质量向好发展

主要观点：

• 公司2024年上半年实现营业收入40.34亿元，同比-12.84%；归母净利润13.38亿元，同比-0.11%；扣非归母净利润11.80亿元，同比-5.36%。
• 短期因素导致Q2承压，主要受呼吸类产品高基数及雷贝拉唑钠肠溶胶囊集采影响；毛利率79.58%，同比-2.06个百分点；期间费用率45.35%，同比-4.17个百分点；销售费用率39.91%，同比-3.33个百分点；管理费用率（含研发费用）9.86%，同比+1.31个百分点；财务费用率-4.42%，同比-2.15个百分点；经营性现金流净额15.67亿元，同比-28.71%。
• 核心产品蒲地蓝消炎口服液和小儿豉翘清热颗粒在细分市场占有率位居前列，蒲地蓝口服液市场占有率分别约为11.6%和7.7%，小儿豉翘清热颗粒市场占有率分别约为44.7%和38.8%；公司持续推进研发与BD，上半年取得多项注册审批进展，提交专利申请5件，获得授权2件。
• 投资建议：短期业绩受医药政策影响承压，下调盈利预测，预计2024~2026年收入分别为96.0/106.5/117.3亿元，同比增长-0.6%/10.9%/10.1%；归母净利润分别为28.4/32.7/37.2亿元，同比增长0.6%/15.2%/13.8%，对应估值为9X/8X/7X，维持“买入”评级。
• 风险提示：产品销售不及预期、BD项目不及预期、产品集中风险。