2024年三季报点评：短期利润增速承压，长期趋势稳中向好

2024年10月28日 证券研究报告•2024年三季报点评 买入（维持）当前价：45.24元 星源卓镁（301398）汽车目标价：——元（6个月） 短期利润增速承压，长期趋势稳中向好 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现收入2.9亿元，同比增长13.5%，实现归母净利润5608.0万元，同比下降3.7%，实现扣非净利润5116.5万元，同比下降0.8%；其中单Q3实现收入1.0亿元，同比增长26.9%，实现 归母净利润1912.0万元，同比下降1.2%，实现扣非净利润1710.7万元，同比增长8.4%，业绩表现稳定。 Q3营收续创新高，利润端短期承压。营收端，公司2024年Q3实现营收1.0亿元，同比增长26.9%，环比增长3.5%，续创历史单季度新高，淡季不淡凸显公司较强的经营能力。利润端，公司2024年Q3实现归母净利润1912.0万元，同比下降1.2%，环比下滑0.9%，利润端短期承压主要系财务费用增加所致。 公司整体营收趋势向好，不断聚焦镁合金汽车压铸业务。 西南证券研究发展中心 分析师：王湘杰 执业证号：S1250521120002电话：0755-26671517 邮箱：wxj@swsc.com.cn 联系人：马嘉程 电话：18721609525 邮箱：mjch@swsc.com.cn 相对指数表现 星源卓镁沪深300 1 毛利率环比略有回暖，净利率有所下滑，研发费用率保持稳定。公司2024年前 三季度综合毛利率为33.7%，同比下滑3.3pp，其中Q3毛利率为33.3%，环比提升1.0pp。净利率方面，2024Q3实现净利率18.3%，同比下滑5.2pp，环比下滑0.8pp。净利率的下滑主要来自于三项费用率方面的增加。公司2024年Q3单季度管理费用率为6.0%，环比增长0.2pp，销售费用率为2.3%，环比增长0.1pp，财务费用率为0.3%，环比增长1.8pp。从研发费用来看，公司2024年前三季度实现研发费用率为5.2%，单Q3来看，研发费用率依然为5.2%，同环比均保持稳定。 转债项目助力产能扩张，定点项目开拓镁合金市场。公司报告期内拟发行可转债募集资金4.5亿元，用于投建星源卓美宁波奉化工厂年产300万套汽车用高 强度大型镁合金精密成型件项目。同时，报告期内公司披露收到某汽车零部件厂商出具的供应商定点通知书，公司将为该客户开发并供应新能源汽车镁合金减速器壳体产品，预计从2025年6月开始量产，总金额约为1.7亿元人民币。公司产能扩张彰显公司自身对行业发展的信心，定点项目的开拓凸显下游客户对公司产品能力的认可，展望未来，后劲十足。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年实现营收分别为4.8亿元、7.0亿元、 9.9亿元，实现归母净利润为1.1亿元、1.4亿元、1.9亿元，对应EPS分别为 1.32元、1.80元、2.43元，对应PE分别为34倍、25倍、19倍。考虑到公司业绩未来有望迎来快速增长，维持“买入”评级。 风险提示：原材料大幅上涨风险、下游需求不及预期风险、宏观经济下行风险、募投项目进展不及预期风险、镁合金大单品放量或不及预期风险。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 352.22 483.45 703.04 991.82 增长率 30.16% 37.26% 45.42% 41.07% 归属母公司净利润（百万元） 80.08 105.61 144.20 194.76 增长率 42.42% 31.88% 36.54% 35.06% 每股收益EPS（元） 1.00 1.32 1.80 2.43 净资产收益率ROE 7.60% 9.28% 11.50% 13.82% PE 45 34 25 19 PB 3.44 3.18 2.89 2.57 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 21% 8% -4% -17% -30% -43% 23/1023/1224/224/424/624/824/10 基础数据 数据来源：聚源数据 总股本(亿股)0.80 流通A股(亿股)0.24 52周内股价区间(元)29.65-63.08 总市值(亿元)36.19 总资产(亿元)11.81 相关研究 每股净资产(元)13.53 1.星源卓镁（301398）：镁合金压铸持续放量，业绩释放稳步兑现(2024-04-10) 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 355.22 483.45 703.04 991.82 净利润 80.08 105.61 144.20 194.76 营业成本 226.54 318.42 465.79 663.57 折旧与摊销 25.40 43.99 43.99 43.99 营业税金及附加 3.42 4.78 7.30 9.91 财务费用 -9.37 -11.85 -14.06 -16.92 销售费用 9.89 12.09 17.58 24.80 资产减值损失 -3.35 -3.00 -2.00 -3.00 管理费用 26.95 50.76 72.41 100.17 经营营运资本变动 -42.66 -13.45 -104.37 -120.10 财务费用 -9.37 -11.85 -14.06 -16.92 其他 3.12 5.72 7.95 9.69 资产减值损失 -3.35 -3.00 -2.00 -3.00 经营活动现金流净额 53.23 127.03 75.71 108.42 投资收益 7.63 1.00 1.00 1.00 资本支出 -46.35 30.00 25.00 10.00 公允价值变动损益 0.00 0.12 0.06 0.07 其他 -8.57 -7.72 -7.32 -7.47 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -54.92 22.28 17.68 2.53 营业利润 84.54 113.37 157.09 214.36 短期借款 -46.64 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 6.17 6.26 6.24 6.24 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 90.71 119.62 163.34 220.60 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 10.63 14.01 19.13 25.84 支付股利 -25.20 -17.94 -27.61 -40.39 净利润 80.08 105.61 144.20 194.76 其他 -14.52 9.73 14.86 17.72 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 -86.35 -8.22 -12.75 -22.67 归属母公司股东净利润 80.08 105.61 144.20 194.76 现金流量净额 -86.31 141.09 80.64 88.28 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 551.86 692.96 773.60 861.88 成长能力 应收和预付款项 167.39 218.42 326.57 458.26 销售收入增长率 30.16% 37.26% 45.42% 41.07% 存货 66.35 93.77 136.95 196.33 营业利润增长率 33.94% 34.11% 38.57% 36.45% 其他流动资产 11.93 0.34 0.23 0.26 净利润增长率 42.42% 31.88% 36.54% 35.06% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA增长率 23.20% 44.68% 28.53% 29.09% 投资性房地产 7.63 7.63 7.63 7.63 获利能力 固定资产和在建工程 294.39 254.00 213.61 173.22 毛利率 35.68% 34.14% 33.75% 33.10% 无形资产和开发支出 28.02 -5.59 -34.19 -47.80 三费率 6.63% 10.55% 10.80% 10.89% 其他非流动资产 15.41 23.91 32.41 40.91 净利率 22.74% 21.84% 20.51% 19.64% 资产总计 1142.97 1285.43 1456.79 1690.70 ROE 7.60% 9.28% 11.50% 13.82% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 7.01% 8.22% 9.90% 11.52% 应付和预收款项 79.06 128.41 178.32 254.54 ROIC 14.17% 18.39% 25.98% 31.46% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 28.55% 30.10% 26.60% 24.34% 其他负债 10.84 19.21 24.07 27.39 营运能力 负债合计 89.90 147.62 202.39 281.93 总资产周转率 0.31 0.40 0.51 0.63 股本 80.00 80.00 80.00 80.00 固定资产周转率 1.47 2.21 3.94 7.18 资本公积 659.86 659.86 659.86 659.86 应收账款周转率 2.28 2.42 2.49 2.44 留存收益 310.29 397.95 514.55 668.92 存货周转率 3.44 3.92 3.98 3.94 归属母公司股东权益 1053.06 1137.81 1254.40 1408.77 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 84.54% — — — 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 股东权益合计 1053.06 1137.81 1254.40 1408.77 资产负债率 7.87% 11.48% 13.89% 16.68% 负债和股东权益合计 1142.97 1285.43 1456.79 1690.70 带息债务/总负债 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 9.93 7.33 6.47 5.62 业绩和估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 速动比率 9.11 6.64 5.76 4.89 EBITDA 100.57 145.51 187.02 241.43 股利支付率 31.47% 16.99% 19.15% 20.74% PE 45.19 34.27 25.10 18.58 每股指标 PB 3.44 3.18 2.89 2.57 每股收益 1.00 1.32 1.80 2.43 PS 10.28 7.49 5.15 3.65 每股净资产 13.16 14.22 15.68 17.61 EV/EBITDA 30.12 19.79 14.92 11.16 每股经营现金 0.67 1.59 0.95 1.36 股息率 0.70% 0.50% 0.76% 1.12% 每股股利 0.31 0.22 0.35 0.50 2 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准