2022Q4营收短期承压，2023年经营势能稳中向好

Q4营收阶段性承压，归母净利润扭亏为盈 公司发布2022年年报，2022年实现营收94.40亿元，同比+1.24%；归母净利润3.35亿元，同比+19.16%；净利率3.54%，同比+0.51pct。其中Q4单季度营收24.37亿元，同比-11.56%；归母净利润0.48亿元，同比扭亏为盈。2022年以来，公司深耕儿童零食、礼品礼盒等细分市场需求，线下稳步拓展门店并实现单店精细化运营，线上在维持销售规模的同时优化产品结构做利润，叠加团购渠道的加速渗透，成功实现营收、利润双增长。但受疫情扰动因素影响，Q4营收端短期承压。 我们维持公司2023-2024年盈利预测并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为4.97/6.16/6.84亿元，对应EPS分别为1.24/1.54/1.71元，当前股价对应2023-2025年的PE分别为29.3/23.6/21.3倍，维持“买入”评级。 线下门店稳步拓展与团购渠道加速渗透共振，全渠道布局成效显著 门店渠道方面，公司进一步加密华南、西南及华中市场，考虑闭店后分别净增门店63/104/90家，2022年底的门店数量已达3226家；叠加外卖、私域、店圈团购等单店离店业务的持续增长带动单店收入的持续优化，2022年加盟/直营收入同比增长0.61%/10.44%至25.71/15.56亿元。团购渠道方面，公司借力市场优质资源快速进入20个省份，并打造覆盖员工福利、商务送礼、营销礼品等多场景多价格带的产品矩阵，2022年实现营收4.93亿元，同比增长53.49%。 “良品铺子”门店升级叠加“零食顽家”快速扩张，经营势能有望稳中向好展望2023年，公司主品牌“良品铺子”将聚焦现有优势地区新开1000家大店，新店面积更大并新增咖啡水饮、烘焙短保等引流型、便利组合性产品，有望进一步提升单店销售额；新品牌“零食顽家”将借助公司高效的供应链整合、门店布局拓展以及组织运营能力聚焦湖北市场快速拓展，从而进一步把握零食量贩渠道的发展红利。因此，在线下客流量复苏的背景下，随着主品牌“良品铺子”的稳健增长以及新品牌“零食顽家”的快速扩张，公司未来经营势能有望稳中向好。 风险提示：门店拓展低于预期、品类拓展低于预期、线上渠道持续冲击等。 财务摘要和估值指标 附：财务预测摘要