金徽酒(603919)：业绩符合预期 经营质量稳中向好

业绩简评

公司2025年三季报显示，期内实现营收23.1亿元，同比-1.0%；归母净利3.2亿元，同比-2.8%。其中，25Q3营收5.5亿元，同比-4.9%；归母净利0.3亿元，同比-33.0%，业绩符合市场预期。

经营分析

1. 营收拆分：

   • 产品：25Q1-Q3，100元以下产品营收4.6亿元，同比-24%；100-300元产品营收12.3亿元，同比+2%；300元以上产品营收5.4亿元，同比+14%。25Q3，100元以下产品营收0.9亿元，同比+18%；100-300元产品营收2.6亿元，同比-17%；300元以上产品营收1.6亿元，同比-2%。
   • 区域：25Q1-Q3，省内营收16.9亿元，同比-2%；省外营收5.3亿元，同比-2%。25Q3，省内营收3.6亿元，同比-5%；省外营收1.5亿元，同比-12%。25Q3末，省内经销商318家，较二季度末+15家；省外经销商631家，较二季度末-26家。公司重点推进西北市场，陕西、新疆市场发展较好，宁夏、青海市场正常推进，北部及华东市场聚焦区域与资源。

2. 报表质量：

   • 25Q3归母净利率4.7%，同比-2.0pct，主因营业外支出及所得税税率扰动。经营层面毛利率61.4%，同比+0.3pct；销售费用率4.3%，同比-1.4pct；管理费用率20.5%，同比+0.5pct。
   • 25Q3末合同负债6.3亿元，环比+0.3亿元，考虑合同负债环比变量后，25Q3营收同比+2%。25Q3销售收现6.6亿元，同比+9%，回款端表现优于营收端，与公司阶段性回款活动、渠道及终端出货预期及盈利预期平稳相关。

整体而言

公司核心优势未改，战略愿景明确，管理层稳定。中期各区域市场起量后利润弹性可期。

盈利预测、估值与评级

预计25-27年收入分别为29.7/31.6/36.5亿元，同比-1.8%/+6.6%/+15.4%；归母净利分别为3.6/3.9/4.8亿元，同比-6.3%/+5.8%/+24.0%；EPS分别为0.72/0.76/0.94元；PE分别为27.6/26.1/21.0X。维持“买入”评级。

风险提示

区域市场竞争加剧，省外扩张低于预期，行业政策风险，食品安全风险。