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2025年年报及2026年一季报点评：25年业绩稳健增长，海外收入高增

2026-05-03 杜向阳,陈辰西南证券张曼迪

事件概述：南微医学发布2025年年报及2026年一季报，2025年实现收入31.84亿元（+15.55%），归母净利润5.70亿元（+3.09%）；2026年一季报实现收入8.54亿元（+22.11%），归母净利润1.46亿元（-8.99%）。业绩稳健增长，海外收入高增，但一季度利润端受汇兑影响。
业绩分析：
- 国内市场：2025年国内市场销售收入约12.51亿元（-9.72%），受集采政策及价格竞争影响。
- 海外市场：2025年国际市场销售收入约19.33亿元（+40.84%），成为核心增长引擎，美洲区域营收7.01亿元（+21%），欧洲、中东及非洲区域营收6.18亿元（+29%）。完成对CME 51%股权收购，提升欧洲区域渠道覆盖。
- 产品结构：创新产品销售占比持续提升，同比增幅超40%，已占总收入8%。一次性堵瘘装置获准进入创新医疗器械特别审查程序，新一代三臂夹、新一代套扎器等多个创新产品取得全球化注册。
财务数据：
- 2025年毛利率为64.32%（-3.44pp），受集采、CME并购稀释、美国关税及产品结构变化等因素影响。
- 费用方面，销售费用率23.4%，管理费用率13.6%，研发费用率6.25%。
盈利预测与投资建议：
- 预计2026-2028年归母净利润分别为6.6、7.7、9.3亿元。
- 公司作为内镜诊疗创新器械龙头，全球竞争力不断提升，建议持续关注。
风险提示：国际贸易关税风险、研发失败风险、政策控费风险、汇率风险、新品放量不及预期风险。