2025年年报简评：出口高景气，重卡龙头α持续彰显

财务复盘

2025H2公司实现收入586.6亿元，同环比分别增长26.9%/15.3%；归母净利润35.9亿元，同环比分别增长40.1%/4.8%，盈利表现延续高增态势。分业务来看，重卡及发动机收入524.8亿元（同比增长26.3%），轻卡及其他收入59.8亿元（同比增长48.2%）。毛利率15.1%（同比下降1.6pct），归母净利率6.1%（同比提升0.6pct），收入规模扩张下盈利水平保持稳健。销售费用率4.3%，管理费用率4.7%，整体费用管控合理。

重卡业务

2025H2重卡及发动机业务收入524.8亿元，经营利润率7.8%。销量15.6万辆（同比增长31.4%），其中国内销量7.1万辆（同比增长35.0%），出口销量8.4万辆（同比增长28.6%），出口业务对销量增长贡献突出。重卡ASP33.7万元（同比下降3.8%），主要受低价出口车型销量占比提升影响。重卡单车营业利润2.64万元（同比增长20.4%），单车归母净利润2.31万元（同比增长6.6%），盈利同比实现改善。

其他业务

2025H2轻卡及其他收入59.8亿元，经营利润-0.4亿元，亏损同比收窄。销量6.0万辆（同比增长38.3%），ASP9.9万元（同比增长7.1%）。经营利润率-0.6%（同比提升1.5pct），亏损幅度持续收窄，规模效应释放叠加产品结构升级带动经营边际改善。

盈利预测与投资评级

预计2026/2027/2028年归母净利润分别为88.0/106.1/125.4亿元，EPS分别为3.19/3.84/4.54元，PE估值分别为12.31/10.21/8.64倍，维持“买入”评级。

风险提示

海内外宏观经济波动幅度超预期；上游原材料涨价超预期。