以旧换新驱动营收高增,重卡出口趋势持续-2025年三季报点评

核心观点与关键数据

• 公司评级与目标价：维持“增持”评级，上调目标价至23.47元。预计2025/26/27年EPS分别为1.33/1.47/1.74元。
• 业绩表现：2025年前三季度营收404.9亿元（+20.6%），归母净利润10.5亿元（+12.5%）；Q3营收143.3亿元（+56.0%），归母净利润3.8亿元（+21.0%）。
• 毛利率与净利率：2025年前三季度毛利率7.4%（-0.3pct），净利率3.7%（持平）；Q3毛利率7.1%（-1.2pct），净利率3.8%（-0.6pct）。
• ROE：2025年前三季度ROE6.8%（+0.5pct），Q3ROE2.5%（+0.4pct）。

国内市场驱动因素

• 以旧换新政策：受此政策驱动，公司国内重卡销量持续增长。2025年1-9月重卡市场累计增长20%，中国重汽销量22.5万辆（市场份额27.4%）。

出口业务表现

• 出口趋势：2025年1-9月重卡出口销量11.1万辆（+24.5%），9月出口量1.5万辆，创国内重卡单月出口新高。
• 行业地位：中国重汽稳居国内重卡出口龙头，产品遍布6大洲150多个国家和地区，全球保有量超100万辆。

研究结论

• 长期成长空间：中国重汽作为重卡出口龙头，长期成长空间明确，有望实现持续增长。
• 估值与投资建议：参考可比公司，给予2026年16倍PE，对应目标价23.47元，维持“增持”评级。

风险提示

• 商用车产销不及预期，原材料价格大幅上涨。