商贸零售行业2023年半年报业绩综述：黄金珠宝、医美、跨境电商出口板块维持高景气增长，美护龙头盈利持续改善

黄金珠宝、医美、跨境电商出口板块维持高景气增长，美护龙头盈利持续改善 零售：消费逐步回暖，新业态更具活力。①百货：销售开启正增长，持续恢复中。板块总体情况：Q2业绩环比改善，费用支出有所提升。销售端，2Q23营收同比+6.30%，增速环比+8.10pct。 利润端，2Q23板块归母净利+267.5%。分标的看：龙头表现亮眼，重庆百货归母净利高增，2Q23扣非归母净利润同比增长156.08%。②超市：盈利承压，发展新业态标的保持增长。板块总体情况：恢复缓慢，2Q23板块总体仍未盈利，销售端，1Q23/2Q23营收分别为385.20和304.91亿元，同比分别-13.5/-15.1%。利润端，1Q23至2Q23板块归母净利从8.76亿元下滑至-7.03亿元。分标的看：布局便利店、折扣店业态，红旗连锁、家家悦实现业绩增长。1H23红旗连锁、家家悦分别实现归母净利润同比+15.23%/+6.36%。③跨境电商：海外消费力恢复及补库周期开启，业绩持续改善。海外消费跟踪：美国零售总额缓慢增长，通胀减缓消费者信心回暖。海外库存跟踪：库存同比增速持续下滑，预计将进入补库周期。板块总体情况：收入保持增长，利润端环比降速。销售端，1Q23/2Q23营收分别为188.49/211.94亿元，同比分别+1.7%/+8.1%。利润端，1Q23至2Q23板块归母净利分别为12.38/14.19亿元，同比增速分别为+512.7%/-25.8%。分标的看：盈利能力普遍提升，出海优势持续加强。2Q23华凯易佰扣非归母净利润1.20亿元/yoy+166.41%，赛维时代扣非归母净利润0.97亿元/yoy+17.14%，小商品城扣非归母净利润7.60亿元/yoy+44.58%。 黄金珠宝：投资与消费共同驱动，业绩表现亮眼。23H1，黄金珠宝类产品作为可选消费品呈现较强复苏态势，我国金银珠宝商品零售总额为1689亿元，同比+17.50%，高于我国社会消费品零售总额增速8.2%；国际国内金价在上半年震荡上行，刺激黄金产品的消费活力，体现在黄金珠宝企业的营收端也呈现出较稳健的增速。我们选取7家黄金珠宝代表企业进行板块复盘，23H1，黄金珠宝公司营业总收入为914.23亿元，同比+22.8%，保持稳健增速。23Q2，黄金珠宝公司营业总收入为389.77亿元，同比+19.5%；黄金珠宝公司归母净利润合计同比+7.6%至14.07亿元。①金价上行带动保值增值预期：金价长期稳定上行趋势，消费者形成购入黄金长期持有以获取稳定收益的预期，投资需求显著增长。②高附加值产品与国潮趋势：3D、5G及国潮风驱动下的古法金产品正当时，婚庆需求疫后部分回补，产品结构优化带动盈利能力提升。③渠道下沉+产品创新+品牌力深化：头部品牌在渠道下沉与产品创新推广的布局支撑下，具备较强的发展韧性，持续看好国内珠宝行业集中度提升趋势。 医美：上游药械端增速稳健，下游机构端盈利能力快速回弹。23H1，医美板块营业收入为287.92亿元/yoy+13.37%，实现归母净利润28.93亿元/yoy+34.45%。其中，23Q2实现营业收入158.43亿元/yoy+10.88%，归母净利润为15.59亿元/yoy+37.80%。主要受益外部环境影响消退，消费场景逐步修复，线下客流量的回弹，同时，消费者的信心与消费意愿明显提升。①上游药械端：爱美客基本面持续向好，收入与利润端同比高增，23Q2营业收入8.29亿元/yoy+82.60%；归母净利润5.49亿元/yoy+76.53%，收入与利润增速表现亮眼；②下游机构端：伴随线下客流量恢复，消费者信心增强，利润端实现快速回弹。朗姿股份23H1收入规模稳健增长，利润增速表现亮眼，23Q2营业收入11.74亿元/yoy+21.65%；归母净利润0.72亿元/yoy+369.42%。 美妆：美妆消费逐步回暖，龙头盈利持续改善。以申万美容护理指数中化妆品指数的标的为基础，23H1整体实现营收210.81亿元/yoy+0.32%，实现归母净利润24.41亿元/yoy+41.38%；单Q2看，整体实现营收50.35亿元/yoy+1.4%，实现归母净利润14.05亿元/yoy+63.32%。①头部美妆品牌商：23H1/Q2，珀莱雅归母净利润同比+68.21%/+110.41%；贝泰妮归母净利润同比+13.91%/+17.14%；华熙生物扣非净利润同比-10.27%/-18.05%；上海家化归母净利分别同比+90.9%/+269.2%。②上游防晒原料龙头：23H1/Q2科思股份归母净利同比+138.69%/114.23%。 ③中游代工企业：23H1/Q2，嘉亨家化归母净利同比-48.45%/-15.95%，青松股份归母净利同比-61.16%/+85.98%。23H1，化妆品板块整体实现毛利率55.7%，同比+2.43pct，环比+1.53pct； 实现销售费率/管理费率/研发费率33.55%/6.86%/3.48%，同比+1.15/+0.12/+0.22pct。 投资建议：①黄金珠宝板块，关注9月各品牌订货会，推荐老凤祥、菜百股份、周大生、潮宏基、中国黄金、曼卡龙，建议关注周大福等。②美妆板块，Q3转入行业淡季，建议关注估值具备性价比+业绩兑现度较高的标的，推荐嘉亨家化、福瑞达、水羊股份、珀莱雅、华熙生物、贝泰妮、巨子生物、科思股份、上海家化；建议关注丸美股份、青松股份。③医美板块，推荐医美行业龙头爱美客、锦波生物、朗姿股份、美丽田园，建议关注昊海生科、普门科技。④电商零售板块，我们认为在疫后缓慢复苏下有望由新的主题，及存量时代背景下市场份额提升、数字化转型和经营效率改善带来的增长机会。推荐重庆百货、华凯易佰、小商品城、丽尚国潮；看好近视防控市场前景，推荐明月镜片，推荐专业母婴零售龙头孩子王。 风险提示：宏观经济低迷，新品推广不及预期，行业竞争格局恶化。 重点公司盈利预测、估值与评级 1零售行业：消费逐步回暖，新业态更具活力 1H23，中国社会消费品零售总额22.76万亿元，同比增长8.2%。其中，除汽车以外的消费品零售额20.52万亿元，同比增长8.3%。2023年3至5月的社会消费品零售总额呈稳步增长 ， 同比增速保持在10%以上 ， 分别为yoy+10.60/18.40/12.70%，6至7月同比增速分别为yoy+3.10/2.50%。国内消费正在逐渐恢复中，去年疫情下低基数，使得今年3至5月实现较快的增长。 图1：社会消费品零售总额（万亿元）当月值及同比增速 1H23中国CPI同比上涨0.7%。1至2月，CPI当月同比出现了小幅上升/yoy+2.1/+1.0%， 然后在3至6月期间保持在较低水平/yoy+0.7/+0.1/+0.2/+0.0%，在七月下降至/yoy-0.3%。1H23CPI呈现低位运行趋势。政府采取积极措施从而供给端有所增加。消费经济复苏导致市场需求逐渐增加。由于疫情在过去几年持续受到压力，需求方面的恢复需要时间，导致供需不平衡，从而维持了上半年CPI的低涨幅。 从2022年12月至2023年3月，消费者信心指数开始显著上升，从88.30上升至94.90，消费者对经济前景和个人财务状况的信心稍有增强。在2023年4至5月，消费者信心指数下滑至87.10和88.10。总体来说，信心指数在2023年初经历了提升，而后又逐渐下滑，整体与2022年4月前的高信心指数仍存在差距。 图2：CPI当月同比 图3：消费者信心指数 1H23各品类零售业务的表现存在差异，受到多种因素的影响，包括季节性、市场需求、价格波动和消费者购买习惯的变化。2023年7月，零售和食品服务销售额同比增长为2.5%。零售和食品服务行业在2023年保持了增长态势，但是增速与去年同期相比有所放缓。 图4：社会消费品零售总额分品类增速 按零售业态分，上半年，限额以上零售业单位中便利店、专业店、品牌专卖店、百货店零售额/yoy+8.2/5.4/4.6/9.8%，超市零售额/yoy-0.4%。从2023年2月到7月，超市累计零售额同比增长呈现下降趋势，从2.3%下降到-0.5%。超市零售额增长的速度逐渐减缓，最终出现了同比下降。百货累计零售额同比增长在2023年2月之前一直呈现负增长，但在2月之后迅速上升，在5月达到11.4%的高增长水平。百货类零售业务在2月后经历了显著的复苏，主要受到季节性因素的推动。 图5：限额以上分业态零售额同比增速 1.1百货：销售开启正增长，持续恢复中 1.1.1板块总体情况：Q2业绩环比改善，费用支出有所提升 百货商店上半年表现较好，主要原因为中国消费经济逐渐复苏，百货商店以多样化的产品，在满足不同消费群体的需求方面具备一定优势。另外，部分企业采取了销售渠道和营销策略创新，例如与电商平台合作，积极拓展线上渠道。销售端，1Q23/2Q23营收分别为401.60和336.47亿元，较去年同期增长分别为-1.80/+6.30%。2Q23出现了同比正增长，自4Q21以来营收增长首次由负转正。 毛利率端，1Q23至2Q23板块的毛利从137.28亿元降至114.76亿元，毛利率从34.2%下降至34.1%，相对稳定，但在季度间有轻微下降。费用端，1Q23至2Q23销售费用率从14.7%上升至17.3%，管理费用率从7.3%上升至8.0%，研发费用率从0.1%上升至0.2%。利润端，1Q23至2Q23板块归母净利从25.20亿元下滑至16.77亿元，同比增速分别为+0.6%/+267.5%。 图6：百货行业营收（亿元）及YOY和QOQ 图7：百货行业分季度归母净利（亿元）及YOY和QOQ 图8：百货行业分季度毛利和净利率水平 图9：百货行业分季度费用率水平 1.1.2标的梳理：龙头表现亮眼，重庆百货归母净利高增 重庆百货：1H23公司实现营收101.55亿元/yoy+2.55%；实现归母净利润9.06亿元/yoy+56.89%；实现扣非归母净利润8.10亿元/yoy+53.16%。2Q23公司实现营收50.48亿元/yoy+9.16%，归母净利润4.32亿元/yoy+156.08%，扣非归母净利润3.47亿元/yoy+113.30%。1H23公司扣除对马消股权投资收益和非经损益后归属母净利润为3.92亿元，扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率14.55%/+5.09pct。 2Q23营收增长电器和汽贸业态为主，重庆地区上半年恢复态势良好。营收增长主要为电器零售卖场、加盟店以及汽贸定制特供车业务增长。分业态看，①百货业态实现营收14.26亿元/yoy-3.50%，战略品牌销售占比50%，自营品牌销售占比30%；②超市业态实现营收38.11亿元/yoy-7.15%,杂百自有品牌/定制产品销售增幅108%，生鲜自有品牌/定制商品增幅42%，预制菜增幅28%；③电器业态实现营收16.45亿元/yoy+15.58%，包销产品销售额增幅46%；④汽贸业态31.21亿元/yoy+17.14%。分地区看，重庆地区实现营收98.04亿元/yoy+3.03%，占营业收入比重96.54%/+0.45pct;四川地区实现营收2.03亿元/yoy-11.96%，占营业收入比重2.00%/-0.33pct； 贵州和湖北地区合计实现营收0.30亿元/yoy+6.16%，占营业收入比重0.30%/+0.01pct。公司经营网点288个，百货/超市/电器/汽贸业态分别有52/157/41/38个，经营网点布局重庆和四川区域以及贵州、湖北等地。 1H23超市业态毛利率同比提升3.61pct，整体费用率有所降低。1H23实现毛利率25.92%/-0.11pct，经计算，百货/超市/电器/汽贸业态分别实现毛利率73.68%/26.16%/19.07%/6.41%,分别同比变化+0.88/+3.61/-0.42/-1.41pct。 2Q23实现毛利率24.69%/+0.25pct。费率方面，1H23销售/管理/研发费用率分别为13.21%/4.