2024年中报简评：业绩高增+首次中期分红，重卡龙头α持续彰显

中国重汽（03808.HK） 证券研究报告·海外公司研究简报·工业工程(HS) 2024年中报简评：业绩高增+首次中期分红，重卡龙头α持续彰显 买入（维持） 2024年09月02日 证券分析师黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 59507 85780 101518 117094 130067 同比(%) (36.45) 44.15 18.35 15.34 11.08 归母净利润（百万元） 1797 5318 6813 7813 7882 同比(%) (58.43) 196.01 28.11 14.68 0.88 EPS-最新摊薄（元/股） 0.65 1.93 2.47 2.83 2.85 P/E（现价&最新摊薄） 29.01 9.80 7.65 6.67 6.61 股价走势 中国重汽恒生指数 投资要点 业绩概要：公司发布2024年中报，24H1实现收入488.2亿元，同环比分别+18.0%/+10.7%；归母净利润32.9亿元，同环比分别+38.8%/+11.9%，略高于业绩预告中值，符合我们预期。 费用率同比下滑，净利率同比提升。24H1保修开支从销售费用调整至营业成本中，24H1毛利率14.7%，同比-1.1pct，销售/管理费用率分别 49% 42% 35% 28% 21% 14% 7% 0% -7% -14% -21% 2023/9/42024/1/22024/5/12024/8/29 市场数据 收盘价(港元)19.50 一年最低/最高价13.20/23.25 市净率(倍)1.33 3.1%/4.8%，同比分别-0.4/-0.3pct，净利率7.4%，同比+1.1pct。 重卡业务量价齐升，利润率同比下滑。24H1公司重卡收入（含内部销售）425.1亿元，同环比分别+16.3%/+9.8%。量维度，24H1公司重卡销量12.5万，同环比分别+14.8%/+5.8%；2024H1重卡行业批发销量50.4 港股流通市值(百万港元) 基础数据 53,839.37 万辆，同环比分别+3.3%/+19.3%，公司销量同比表现优于行业。价维度，24H1重卡ASP34.0万，同环比分别+1.3%/+3.7%；利维度，24H1营运利润率6.0%，同环比分别-0.6/+0.9pct，利润率同比下滑主因低毛利产品占比增加。 轻卡销量收入增长，亏损同比收窄。24H1轻卡收入（含内部销售）67.7亿元，同环比分别+33.9%/+28.9%；24H1实现销量5.7万，同比+14.5%；24H1营运利润率-1.9%，同环比改善（23H1/23H2分别-3.4%/-8.5%）。 轻卡销量增长+产品结构优化导致亏损收窄。 发动机销量收入下滑，盈利同比改善。24H1发动机收入70.4亿元（含内部销售），同环比分别-2.0%/-4.4%；24H1发动机销量5.3万台，同比 -28.0%；24H1营运利润率17.7%，同环比分别+9.2/-2.1pct。重卡主要总成及零部件收入增加+成本费用管控导致利润率同比提升。 展望：以强产品力为抓手，公司持续优化提升自身在海内外市场竞争力。随着宏观经济运行总体向好、物流重卡需求回升等因素推动，叠加出口保持的强劲势头，重卡行业的复苏形势明显。公司将抢抓国际市场机遇，提高中东、拉美等高端市场占有率，在欧美品牌主导的高端细分市场建 立竞争优势；加快重点产品开发，确保典型车型在动力性、经济性、风阻系数、整车疲劳寿命等各方面领先行业；围绕燃气车、大马力等细分市场，确保细分市场占有率持续提升，加快产品优化升级和结构调整，精准实施营销策略，驱动产销量不断增长，盈利能力进一步提升。 盈利预测与投资评级：鉴于公司出口盈利表现较好，产品结构持续优化，我们维持公司2024~2025年归母净利润为68.13/78.13亿元的预期，2026年归母净利润预计为78.82亿元，对应2024~2026年EPS分别为 2.47/2.83/2.85元，对应PE估值分别7.65/6.67/6.61倍，维持“买入”评级。 风险提示：海内外宏观经济波动幅度超预期；上游原材料涨价超预期。 每股净资产(元)14.63 资产负债率(%)63.77 总股本(百万股)2,760.99 流通股本(百万股)2,760.99 相关研究 《中国重汽(03808.HK:)：2024H1业绩预告点评：H1业绩超预期，销量及单车盈利同比增长》 2024-07-16 《中国重汽(03808.HK:)：2023年度业绩公告点评：H2表现靓丽，出口爆发驱动销量以及业绩高增》 2024-03-27 1/10 东吴证券研究所 内容目录 1.财务复盘：营收利润同比高增，经营效率持续提升4 2.重卡业务：细分市场机遇把握能力强，市占率进一步提升6 3.其他业务：轻卡亏损收窄，发动机盈利表现持续亮眼8 4.盈利预测与投资评级8 5.风险提示8 2/10 东吴证券研究所 图表目录 图1：公司半年度营业收入（亿元）及同比增速4 图2：公司半年度归母净利润（亿元）及同比增速4 图3：公司半年度毛利率、税前利润率及归母净利率5 图4：公司半年度销售费用率及管理费用率（含研发费用）5 图5：公司半年度人均创收及人均创利（万元）6 图6：公司半年度重卡国内及出口销量（万辆）及其同比增速7 图7：公司半年度重卡国内及出口销售单价（万元）7 图8：公司半年度重卡分部营运利润率7 3/10 1.财务复盘：营收利润同比高增，经营效率持续提升 公司发布2024年半年度报告：2024H1公司实现收入488.2亿元，同环比分别 +18.0%/+10.7%；归母净利润32.9亿元，同环比分别+38.8%/+11.9%，略高于业绩预告中值，符合我们预期。 分业务来看，2024H1公司实现重卡收入420.4亿元，同比+16.6%，轻卡收入58.0 亿元，同比+32.1%，发动机收入3.0亿元，同比-9.4%，金融收入6.9亿元，同比+13.9%， 2024H1公司收入高增长主要由重卡及轻卡业务贡献。 图1：公司半年度营业收入（亿元）及同比增速 700.0 600.0 500.0 400.0 300.0 200.0 100.0 0.0 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 营业收入/左轴yoy/右轴 数据来源：公司财报，东吴证券研究所 图2：公司半年度归母净利润（亿元）及同比增速 45.0 40.0 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 700.0% 600.0% 500.0% 400.0% 300.0% 200.0% 100.0% 0.0% -100.0% -200.0% 归母净利润yoy 数据来源：公司财报，东吴证券研究所 4/10 东吴证券研究所 盈利指标方面，经会计准则调整后，2024H1公司毛利率14.7%，同环比分别-1.1/-1.1pct，公司毛利率下滑主要受重卡业务影响；2024H1公司税前利润率8.5%，同环比分别+0.8/+0.1pct，高于2024年股权激励目标的7.5%；2024H1公司归母净利率6.7%，同环比分别+1.0/-0.1pct。 费用及效率指标方面，2024H1公司销售费用率3.1%，同环比分别-0.4/-1.0pct，管理费用率4.8%，同环比分别-0.2/-1.1pct。2024H1公司年化人均创收达360.7万元，同环比分别+19.0%/+12.1%，年化人均创利达24.3万元，同环比分别+40.1%/+13.3%。公司销售费用率、管理费用率、人均创收/创利均达到2021H2以来新高，经营效率持续提升。 图3：公司半年度毛利率、税前利润率及归母净利率 20.0% 18.0% 16.0% 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 调整后毛利率税前利润率归母净利率 数据来源：公司财报，东吴证券研究所 注：毛利率按最新会计准则进行追溯调整，扣除了保修费用 图4：公司半年度销售费用率及管理费用率（含研发费用） 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 调整后销售费用率管理费用率（含研发） 数据来源：公司财报，东吴证券研究所 注：销售费用率按最新会计准则进行追溯调整，扣除了保修费用 5/10 东吴证券研究所 图5：公司半年度人均创收及人均创利（万元） 600.035.0 500.0 30.0 400.0 300.0 200.0 100.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.00.0 人均创收/左轴人均创利/右轴 数据来源：公司财报，东吴证券研究所 注：人均创收及人均创利为年化指标，利润采用归母净利润 2.重卡业务：细分市场机遇把握能力强，市占率进一步提升 2024H1公司重卡业务收入420.4亿元，同环比分别+16.6%/+8.4%，重卡营运利润 （含内部销售）425.1亿元，同环比分别+16.3%/+9.8%。 量维度：2024H1公司重卡销量12.5万辆，同比+14.8%，重卡行业批发销量50.4万辆，同比+3.3%，公司销量表现优于行业，批发市占率进一步提升。拆分国内与出口来看，2024H1公司国内销量5.7万辆，同比+29.6%，市占率18.8%，同比+5.1/+0.7pct；出口销量6.8万辆，同比+4.9%，市占率45.2%，同环比分别-1.9/-2.0pct。公司国内市占率明显提升，主因天然气牵引车等产品表现亮眼，公司细分市场机遇把握能力彰显。 价维度：2024H1公司重卡国内ASP38.2万，同环比分别+4.1%/+12.3%，内销ASP提升主因产品结构优化、天然气重卡占比提升；2024H1重卡出口ASP30.5万，同环比分别-3.1%/-3.9%，出口ASP下滑主因品牌结构影响；2024H1重卡整体ASP34.0万，同 环比分别+1.3%/+3.7%，主因国内销量占比提升。 利维度：2024H1公司重卡营运利润率6.0%，同环比分别-0.6/+0.9pct，单车营运利润2.0万元，同环比分别-7.8%/+22.9%，利润率波动主要受外部竞争影响。 6/10 东吴证券研究所 图6：公司半年度重卡国内及出口销量（万辆）及其同比增速 20200% 18 16 14100% 12 10 6 80% 4 2 0-100% 国内销量/左轴出口销量/左轴国内yoy/右轴出口yoy/右轴 数据来源：公司财报，东吴证券研究所 图7：公司半年度重卡国内及出口销售单价（万元） 40.0 38.0 36.0 34.0 32.0 30.0 28.0 26.0 24.0 22.0 20.0 重卡国内ASP重卡出口ASP 数据来源：公司财报，东吴证券研究所 图8：公司半年度重卡分部营运利润率 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 重卡营运利润率 数据来源：公司财报，东吴证券研究所 7/10 东吴证券研究所 东吴证券研究所 3.其他业务：轻卡亏损收窄，发动机盈利表现持续亮眼 2024H1公司轻卡对外销售收入58.0亿元，同环比分别+32.1%/+30.8%，轻卡营运利润（含内部销售）-1.3亿元，亏损同比收窄（2023H1为-2.1亿元）。量维度，2024H1公司轻卡销量5.7万辆，同比+14.5%，轻卡行业销量97.1万辆，同比+4.2%，公司轻卡销量表现优于行业；价维度，2024H1公司轻卡ASP11.9万元，同环比分别+16.0%/+6.1%，主因产品结构优化；利维度，2024H1公司轻卡营运利润率-1.9%