2024年年报及2025年一季报点评：销售持续高增，发布股权激励计划进一步彰显发展信心

核心观点与关键数据

业绩表现：锦波生物2024年实现营收14.43亿元，同比增长84.92%，归母净利润7.32亿元，同比增长144.27%；扣非归母净利润7.12亿元，同比增长149.15%。25Q1营收3.67亿元，同比增长62.51%，归母净利润1.69亿元，同比增长66.25%，扣非归母净利润1.67亿元，同比增长70.92%。

收入结构：

1. 医疗器械类：24年营收12.54亿元，同比增长84.37%，其中单一/复合材料医疗器械营收11.28/1.25亿元，同比增长99.69%/+9.03%，主要系重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维销售增长。
2. 功能性护肤品类：24年营收1.42亿元，同比增长86.83%，其中单一/复合成分功能性护肤品营收0.34/1.08亿元，同比增长103.94%/+82.07%，主要系“重源 ® ”、“ProtYouth ® ”品牌增长。
3. 原料及其他：24年营收0.46亿元，同比增长89.07%，主要系品牌客户采购量提升及原料产品知名度扩大。
4. 其他业务：24年营收0.02亿元，同比增长759.65%，主要系线上销售赠品收入增加。

盈利能力：

1. 毛利率：24年/24Q4/25Q1毛利率分别为92.02%/91.25%/90.11%，同比+1.86/+0.71/-1.79pct。
2. 费用率：24年销售/管理/研发费用率分别为17.92%/8.83%/4.94%，同比-3.22/-2.99/-5.95pct；24Q4分别为19.10%/9.72%/6.13%，同比-1.61/-2.77/-2.85pct；25Q1分别为21.33%/8.26%/5.19%，同比-2.60/-2.58/+0.63pct。
3. 净利率：24年归母净利率50.75%，同比+12.33pct；扣非归母净利率49.36%，同比+12.73pct；24Q4归母净利率46.73%，同比+5.88pct；扣非归母净利率44.34%，同比+5.50pct；25Q1归母净利率45.99%，同比+1.04pct；扣非归母净利率45.61%，同比+2.24pct。

股权激励：公司拟实施股权激励计划，激励股权100万份（占总股本1.13%），考核期2025-2027年，净利润目标分别为10/14/18亿元，同比增速不低于37%/40%/29%。

投资建议：预计25-27年归母净利润为11.1/16.0/21.5亿元，同比增速+50.9%/+44.6%/+34.2%，当前股价对应25-27年PE分别为30x、21x、16x，维持“推荐”评级。

风险提示：政策变动风险、行业竞争加剧、新品研发不及预期。