2025年年报与2026年一季报点评：澳欧需求带动26Q1收入同比大幅增长，毛利率同环比提升

事件概述
公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年营收40.8亿元（同比+32.8%），归母净利1.2亿元（同比-40.6%），毛利率32%（同比-6.2pct）。2026年Q1营收14.5亿元（同环比+82%/+37.9%），归母净利0.7亿元（同比+45%），毛利率33%（同环比+3/+2pct），环比扭亏。

26Q1业绩亮点

• 澳欧需求驱动：澳洲补贴加码、欧洲需求提升带动Q1营收同环比大幅增长82%/38%。
• 毛利率改善：欧洲澳洲结构占比提升，Q1毛利率回升至33%，同环比+3/+2pct。
• 费用率环比下降：Q1期间费用4亿元（同环比+92.2%/+14.3%），费用率27.4%（同环比+1.5/-5.6pct）。

财务数据与经营分析

• 2025年费用率承压：期间费用11.8亿元（同比+18.5%），费用率29%（同比-3.5pct）；经营性净现金流3.4亿元（同比-55.3%）；存货14.3亿元（较年初+38.1%）。
• 26Q1存货激增：期末存货20.4亿元（较年初+42.8%），主要因抢退税补贴导致海外仓库库存增加。
• 资产减值：Q1确认资产减值损失1795万元、信用减值损失1288万元。

盈利预测与投资评级

• 下调预测：考虑汇率不确定性，预计2026~2027年归母净利7.8/11.9亿元（前值8.1/12.8亿元），新增2028年预测13.8亿元，2026~2028年归母净利同比+544%/53%/16%。
• 维持“买入”评级：基于业务布局逐步完善，工商储及大储为重要增长极。

风险提示
需求不及预期、竞争加剧、费用大幅提升。