2024年一季报点评：收入利润略有承压，毛利率同环比提升

证券研究报告|2024年04月26日 核心观点公司研究·财报点评 需求偏弱叠加相对高基数，收入利润均有小幅下滑。2024Q1公司实现营业收入71.5亿元，同比-4.6%，归母净利润3.5亿元，同比-9.8%，扣非 归母净利润3.1亿元，同比-4.4%，EPS为0.14元/股，受复工节奏偏慢、需求表现持续偏弱以及同期相对高基数影响，收入利润同比均有小幅下滑，23Q1-23Q4收入增速分别为+18.8%/+4.0%/+5.4%/-4.8%，收入端高基数压力有望逐步改善。 毛利率同环比提升，费用率有所增长。2024Q1实现综合毛利率29.7%，同比+1.0pp/环比+6.7pp，预计主因收入结构变化以及部分原材料价格有所回落影响，其中部分盈利能力偏低的工程类项目在23Q4集中结算。期间费用率20.4%，同比+1.1pp/环比+3.8pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.51pp/+0.25pp/-0.01pp/+0.32pp，受收入规模下降影响，费用摊薄同比有所减弱。净利率4.8%，同比-0.26pp，环比 +5.68pp，环比提升主因2023Q4资产及信用减值损失集中计提影响，2024Q1合计计提1.63亿，同比-0.14亿/环比-2.7亿。 经营现金流同比改善，应收规模同比降低。2024Q1实现经营性净现金流 -18.9亿元，上年同期为-38.1亿元，同比少流出19.2亿元，主因支付 其他与经营活动有关的现金同比减少21.4元，收现比和付现比分别为 1.03/1.35，上年同期为1.1/1.44。截至2024年3月末，应收账款及应收票据/其他应收款/合同资产分别为114.2/43.6/22.9亿元，同比 -8.1/+6.7/-3.9亿元。 风险提示：地产投资下行超预期；沥青价格大幅上涨；应收账款增长超预期投资建议：业务结构继续调整，看好经营质量和成长韧性提升，维持“买入” 公司作为防水行业龙头，渠道业务转型持续，同时积极发展海外市场贡献增量，随着高基数压力改善及业务结构持续调整，持续看好公司渠道变革和品类拓展带来的经营质量和成长韧性提升，预计24-26年EPS为1.16/1.43/1.69元/股，对应PE为11.2/9.1/7.7x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 31,214 32,823 36,218 40,572 44,451 (+/-%) -2.3% 5.2% 10.3% 12.0% 9.6% 净利润(百万元) 2121 2273 2912 3603 4247 (+/-%) -49.5% 7.2% 28.1% 23.7% 17.9% 每股收益（元） 0.84 0.90 1.16 1.43 1.69 EBITMargin 8.9% 11.2% 12.1% 12.6% 13.1% 净资产收益率（ROE） 7.9% 8.0% 9.6% 10.9% 11.8% 市盈率（PE） 15.4 14.4 11.2 9.1 7.7 EV/EBITDA 15.9 12.1 10.2 9.1 8.4 市净率（PB） 1.22 1.15 1.08 0.99 0.91 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 建筑材料·装修建材 证券分析师：任鹤证券分析师：陈颖 010-880053150755-81981825 renhe@guosen.com.cnchenying4@guosen.com.cnS0980520040006S0980518090002 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值 收盘价13.26元 总市值/流通市值33395/26462百万元 52周最高价/最低价32.18/12.65元 近3个月日均成交额745.11百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《东方雨虹（002271.SZ）-2023年年报点评：减值计提拖累业绩，渠道业务转型持续》——2024-04-24 《东方雨虹（002271.SZ）-2023年三季报点评：渠道转型效果持续，盈利能力逐步修复》——2023-10-27 《东方雨虹（002271.SZ）-2023年中报点评：结构优化、盈利改善，经营质量稳步提升》——2023-08-11 《东方雨虹（002271.SZ）-2023年一季报点评：收入利润重回增长，毛利率环比明显提升》——2023-04-26 《东方雨虹（002271.SZ）-2022年年报点评：优化结构提升经营韧性，防水新规实施利好市占率提升》——2023-04-14 东方雨虹（002271.SZ） 2024年一季报点评：收入利润略有承压，毛利率同环比提升 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 需求偏弱叠加相对高基数，收入利润均有小幅下滑。2024Q1公司实现营业收入 71.5亿元，同比-4.6%，归母净利润3.5亿元，同比-9.8%，扣非归母净利润3.1亿元，同比-4.4%，EPS为0.14元/股，受复工节奏偏慢，需求表现持续偏弱以及同期相对高基数影响，收入利润同比均有小幅下滑，23Q1-Q4收入增速分别为 +18.8%/+4.0%/+5.4%/-4.8%，收入端高基数压力有望逐步改善。 图1：东方雨虹营业收入及增速图2：东方雨虹单季营业收入及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：东方雨虹归母净利润及增速图4：东方雨虹单季归母净利润及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 毛利率同环比提升，费用率有所增长。2024Q1实现综合毛利率29.7%，同比+1.0pp/环比+6.7pp，预计主因收入结构变化以及部分原材料价格有所回落影响，其中部分盈利能力偏低的工程类项目在23Q4集中结算。期间费用率20.4%，同比+1.1pp/环比+3.8pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比 +0.51pp/+0.25pp/-0.01pp/+0.32pp，受收入规模下降影响，费用摊薄同比有所减弱。净利率4.8%，同比-0.26pp，环比+5.68pp，环比提升主因2023Q4资产及信用减值损失集中计提影响，2024Q1合计计提1.63亿，同比-0.14亿/环比-2.7亿。 图5：东方雨虹毛利率、净利率和期间费用率图6：东方雨虹单季毛利率、净利率和期间费用率 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图7：东方雨虹期间费用率图8：东方雨虹单季期间费用率 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 经营现金流同比改善，应收规模同比降低。2024Q1实现经营性净现金流-18.9亿元，上年同期为-38.1亿元，同比少流出19.2亿元，主因支付其他与经营活动有关的现金同比减少21.4元，收现比和付现比分别为1.03/1.35，上年同期为1.1/1.44。截至2024年3月末，应收账款及应收票据/其他应收款/合同资产分别为114.2/43.6/22.9亿元，同比-8.1/+6.7/-3.9亿元。 图9：东方雨虹经营性现金流净额及增速图10：东方雨虹单季经营性现金流净额及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议：业务结构继续调整，看好经营质量和成长韧性提升，维持“买入”。公司作为防水行业龙头，渠道业务转型持续，同时积极发展海外市场贡献增量，随着高基数压力改善及业务结构持续调整，持续看好公司渠道变革和品类拓展带来的经营质量和成长韧性提升，预计24-26年EPS为1.16/1.43/1.69元/股，对应PE为11.2/9.1/7.7x，维持“买入”评级。 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 10539 9120 10000 10500 11025 营业收入 31214 32823 36218 40572 44451 应收款项 13524 14260 16522 19434 22357 营业成本 23171 23735 25810 28692 31258 存货净额 1575 2511 2771 3105 3413 营业税金及附加 253 283 311 345 378 其他流动资产 6101 6053 6879 7594 8381 销售费用 2658 2978 3332 3733 4089 流动资产合计 32346 32579 36808 41269 45811 管理费用 1795 1539 1728 1925 2101 固定资产 10613 11822 12616 13473 14330 研发费用 556 606 668 749 820 无形资产及其他 2191 2268 2178 2087 1996 财务费用 245 129 176 220 245 投资性房地产 5241 4423 4423 4423 4423 投资收益 (12) (45) (30) (30) (20) 长期股权投资 200 81 91 101 111 资产减值及公允价值变动 (83) (297) (300) (200) (100) 资产总计 50591 51174 56116 61353 66672 其他收入 (418) (868) (868) (899) (920) 短期借款及交易性金融负债 6833 5296 6840 8001 8484 营业利润 2579 2949 3661 4530 5340 应付款项 4489 4297 4374 4756 5279 营业外净收支 24 5 0 0 0 其他流动负债 10640 10144 11321 12369 13591 利润总额 2603 2953 3661 4530 5340 流动负债合计 21961 19737 22536 25127 27354 所得税费用 485 666 732 906 1068 长期借款及应付债券 544 1709 1709 1709 1709 少数股东损益 (2) 14 17 21 25 其他长期负债 895 1021 1114 1224 1325 归属于母公司净利润 2121 2273 2912 3603 4247 长期负债合计 1439 2730 2823 2933 3034 现金流量表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 23401 22467 25359 28059 30388 净利润 2121 2273 2912 3603 4247 少数股东权益 381 333 345 359 377 资产减值准备 128 646 150 74 81 股东权益 26809 28374 30412 32934 35907 折旧摊销 757 866 1347 1536 1705 负债和股东权益总计 50591 51174 56116 61353 66672 公允价值变动损失 83 297 300 200 100 财务费用 245 129 176 220 245 关键财务与估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营运资本变动 (2341) (722) (1851) (2348) (2091) 每股收益 0.84 0.90 1.16 1.43 1.69 其它 (129) (635) (138) (59) (63) 每股红利 0.34 0.15 0.35 0.43 0.51 经营活动现金流 619 2726 2720 3005 3978