2025年年报与2026年一季报点评报告：26Q1盈利同环比大增，看好后续补库

核心观点与关键数据

• 事件描述：新凤鸣发布2025年年报和2026年一季报。2025年全年营收715.57亿元（同比+6.66%），归母净利润10.18亿元（同比-7.46%）；25Q4单季度营收200.14亿元（同比/环比+11.85%/+10.88%），归母净利润1.50亿元（同比/环比-57.87%/-6.34%）。2026年一季报显示营收175.30亿元（同比/环比+20.42%/-12.41%），归母净利润3.68亿元（同比/环比+19.96%/+145.82%）。
• 价格价差与业绩：26Q1业绩同比环比大增，主要受PTA价差走弱影响。量方面，POY/FDY/DTY/短纤/PTA销量环比下降，但价格和毛利率提升明显。26Q1毛利率7.31%（同比/环比+0.79 pct/+3.54pct）。下游库存走低，旺季有望释放盈利弹性。

行业分析

• 涤纶长丝行业：目前投产高峰已结束，未来产量将有序扩张。2024-2025年行业增速放缓，供给格局改善。公司新产能有序投放，2026年预计新增40万吨长丝产能、60万吨短纤产能。反内卷背景下，头部企业议价能力有望提升。

投资建议与风险提示

• 投资建议：预计2026-2028年归母净利润分别为19.04、25.37、33.44亿元，对应PE分别为15.86、11.90、9.03倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：项目建设不及预期、产品及原料价格大幅波动、行业竞争加剧、宏观经济下行。