受价格影响利润承压，高端铁锂研发顺利

核心观点与关键数据

• 业绩表现：德方纳米2025年H1营收38.82亿元，同比下降10.58%；归母净利-3.91亿元，去年同期为-5.16亿元；扣非归母净利-4.29亿元，去年同期为-5.35亿元。25Q2营收18.78亿元，环比下降6.27%；归母净利-2.24亿元，去年同期为-3.31亿元；扣非归母净利-2.47亿元，去年同期为-3.43亿元。
• 原因分析：原材料锂源价格下降及市场竞争加剧导致磷酸铁锂产品价格处于低位，尽管销量同比增长，但整体业绩承压。
• 研发进展：公司累计投入研发费用1.02亿元，新增专利申请61项，新增授权专利32项。第四代高压实密度磷酸铁锂产品持续获得客户认可，第五代高性能磷酸铁锂材料已进入中试量产阶段。第一代磷酸锰铁锂产品已实现批量装车，第二代更高性能产品验证进展顺利。
• 产能优势：公司已建成11万吨/年磷酸锰铁锂产能，是目前已建成规模最大的产能，产品已率先上车。补锂增强剂产品是全球首个实现量产的正极补锂材料，已建成5000吨/年产能，并在快充、长寿命储能、半固态电池等领域逐步实现订单交付。

研究结论

• 投资建议：考虑到高端铁锂、锰铁锂、补锂剂等产品的进展，预计未来将贡献增量。调整公司2025-2027年归母净利润为-5.90/1.82/4.34亿元，对应PE分别为-20/64/27倍。鉴于26-27年铁锂行业供需有望好转，维持“强推”评级。
• 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格波动、行业格局持续恶化等。

财务预测

• 2024A至2027E：营业收入预计将逐步增长，2027E达到144.59亿元；归母净利润预计在2025E仍为亏损，但2026E开始转正，2027E达到4.34亿元；EPS预计2027E达到1.55元。