锂盐价格大跌造成盈利承压，锰铁锂与补锂剂进展顺利

公司 2023Q1 实现净利润-7.17 亿元，同比由盈转亏。公司 2023Q1 实现营收49.45 亿元，同比+47%，环比-40%；实现归母净利润-7.17 亿元，同比由盈转亏。公司 2023Q1 毛利率为 0.01%，同比-34.77pct，环比-16.15pct。公司2023Q1 计提资产减值损失 8.11 亿元，冲回信用减值损失 0.92 亿元。2023Q1公司部分产成的磷酸铁锂未能及时交付，形成一定的库存，因而进行了充分的存货跌价损失计提。 公司磷酸铁锂销量环比略降，高价原料致使短期盈利承压。2023Q1 公司磷酸铁锂销量约为 4 万吨，环比下降 23%；权益销量约为 3.5 万吨；产品售价约为 12.4 万元/吨，环比下降 20%左右。我们预计 2023Q1 公司磷酸铁锂吨净利约为-1.8 万元，环比下降 2.8 万元；毛利率约为 0%。2023Q1 公司产品单位成本约 12.4 万元/吨，我们假设单位制造+人工+其他成本约为 0.8 万元/吨以上，测算得到 2023Q1 使用锂盐原料价格在 40 万元/吨以上。我们预计公司 2023Q1 盈利能力环比下滑主要系：锂盐采购价格偏高、成本压力大，2023Q1产品售价随原料价格调低，造成售价跌幅大于成本降幅。展望后续季度，公司 2023 年销量有望达 20 万吨以上，盈利能力有望环比持续改善。 公司磷酸锰铁锂进展顺利，预计 2023Q2 开始小批量供应。公司年产 11 万吨磷酸锰铁锂项目已于 2022 年 9 月底投产，现已完成产能爬坡；宜宾德方时代 8 万吨磷酸锰铁锂项目预计 2023Q2 试生产。2023 年 3 月公司公告在云南曲靖会泽县新建年产 11 万吨新型磷酸盐正极材料项目，建设周期为 2 年。 公司磷酸锰铁锂混用与纯用方案测试进展顺利，2023Q2 有望实现百吨级出货，2023Q3 开始大批量供应。 公司补锂剂应用场景持续开拓，预计 2023H2 开始批量供应。公司曲靖德方创界一期 0.5 万吨补锂剂项目已于 2023 年 2 月投产，后续仍有 4 万吨产能规划。公司补锂剂产品已经完成部分动力电池客户验证，有望率先在乘用车和商用车领域应用，并且积极拓展储能应用场景。 风险提示：电动车销量不及预期；行业竞争加剧风险；新产品验证不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。基于正极加工费同比下行的变化以及高价原料对公司盈利的短期波动，我们下调盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润为 7.04/22.27/28.91 亿元 （ 原预测为21.14/30.20/40.36亿元 ） ， 同比 -70/+216/+30% ， EPS分别为4.05/12.82/16.64 元，当前 PE 为 40/13/10 倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 公司 2023Q1 实现营收 49.45 亿元，同比+47%，环比-40%；实现归母净利润-7.17亿元 ， 同比由盈转亏 。 公司 2023Q1 毛利率为 0.01% ， 同比 -34.77pct， 环比-16.15pct。 图 1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图 3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 公司期间费用率同比略增。公司 2023Q1 期间费用率为 6.81%，同比+0.71pct；销售/管理/研发/财务费率分别为 0.20%（-0.06pct）、2.41%（-0.95pct）、2.64%（-0.33pct）、1.55%（+0.63pct）。 公司 2023Q1 末存货为 24.93 亿元，较 2022 年末降低 51%。 公司 2023Q1 计提资产减值损失 8.11 亿元，冲回信用减值损失 0.92 亿元。2023Q1客户去库存、公司部分产成的磷酸铁锂未能及时交付，形成一定的库存，造成了一定的存货跌价损失。 图 5：公司毛利率、净利率变化情况 图6：公司费用率变化情况 公司磷酸铁锂销量环比略降，高价原料致使短期盈利承压。2023Q1 公司磷酸铁锂销量约为 4 万吨，环比下降 23%左右；权益销量约为 3.5 万吨；产品售价约为 12.4万元/吨，环比下降 20%左右。我们预计 2023Q1 公司磷酸铁锂吨净利约为-1.8 万元，环比下降 2.8 万元；毛利率约为 0%。2023Q1 公司产品单位成本约为 12.4 万元/吨，我们假设单位制造+人工+其他成本约为 0.8 万元/吨以上，测算得到锂盐对应价格在 40 万元/吨以上（不含税）。我们预计公司 2023Q1 盈利能力环比下滑主要系：锂盐采购价格偏高、成本压力大，2023Q1 产品售价随原料价格调低，造成售价跌幅大于成本降幅。 展望后续季度，伴随下游需求回暖、原料采购价格与现价进一步匹配以及充分的减值计提后，公司 2023 年销量仍有望达到 20 万吨以上，盈利能力有望环比持续改善。 公司磷酸锰铁锂与补锂剂业务进展顺利，有望成为新的业绩增长点。 磷酸锰铁锂方面，公司年产 11 万吨项目已于 2022 年 9 月底投产，现已经完成产能爬坡；宜宾德方时代 8 万吨磷酸锰铁锂项目预计 2023Q2 试生产。2023 年 3 月公司公告在云南曲靖会泽县新建年产 11 万吨新型磷酸盐正极材料项目，建设周期为 2 年。公司磷酸锰铁锂混用与纯用方案测试进展顺利，2023Q2 有望实现百吨级出货，2023Q3 开始大批量供应。 补锂剂方面，公司曲靖德方创界一期 0.5 万吨项目已于 2023 年 2 月投产，后续仍有 4 万吨产能规划。公司补锂剂产品已经完成部分动力电池客户验证，有望率先在乘用车和商用车领域应用，并且积极拓展储能应用场景。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级 基于正极加工费同比下行的变化以及高价原料对公司盈利的短期波动，我们下调盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润为 7.04/22.27/28.91 亿元（原预测为21.14/30.20/40.36 亿元），同比-70/+216/+30%，EPS 分别为 4.05/12.82/16.64元，当前 PE 为 40/13/10 倍，维持“买入”评级。 表 1：可比公司估值表（2023 年 5 月 2 日） 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明