2024年中报点评：受集采和高端肿瘤检测需求减少等因素影响，业绩承压

公司研究 证券研究报告 医疗器械2024年09月02日 透景生命（300642）2024年中报点评 受集采和高端肿瘤检测需求减少等因素影响，业绩承压 推荐维持） 目标价：15元 当前价：12.41元 华创证券研究所 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520110002 证券分析师：李婵娟 邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360520110004 公司基本数据 总股本(万股)16,304.44 已上市流通股(万股)13,770.70 总市值(亿元)20.23 流通市值(亿元)17.09 资产负债率(%)11.59 每股净资产(元)9.13 12个月内最高/最低价19.43/10.60 市场表现对比图(近12个月) 2023-09-04~2024-09-02 4% -12% 23/09 -27% 23/11 24/0124/0424/0624/08 -43% 透景生命 沪深300 相关研究报告 《透景生命（300642）2023年报及2024年一季报点评：受集采和医疗合规化行动影响，业绩承压 2024-04-26 《透景生命（300642）2023年三季报点评：Q3收入增长承压，毛利率有较好恢复》 2023-10-31 《透景生命（300642）2023年半年报点评：二季度试剂收入增长迅速，毛利率有明显回升》 2023-08-22 事项： 公司发布24年中报，营业收入2.16亿元（-21.86%），归母净利润0.07亿元（-80.97%），扣非净利润0.03亿元（-87.98%）。24Q2，营业收入1.23亿元（-20.48%），归母净利润0.11亿元（-53.13%），扣非净利润0.09亿元（-46.93%） 评论： 受集采和高端肿瘤检测需求减少等影响，业绩承压。自安徽省医疗保障局公布HPV等产品集中带量采购结果后，部分第三方检测机构相继开展了HPV产品的价格谈判。24H1期间，部分价格敏感的第三方检测机构对公司HPV产品的 采购量大幅下降，体检机构受市场因素影响对高端肿瘤检测需求有所减少，叠加配套检测仪器收入下降等因素影响，导致公司24H1营收下滑21.86%。 信用减值和资产减值导致利润降幅较大。24H1公司归母净利润0.07亿元（-80.97%），主要是由于信用减值以及资产减值较大，两者合计减值1,693万元 （+170%），其中信用减值主要系公司应收长款、其他应收款及长期应收款坏账计提所致。 业绩环比有所改善。公司24Q2收入11.23亿元（-20.48%），环比增加31.72%降幅较第一季度有所收窄，公司收入逐季向好。公司24Q2归母净利润0.11亿元（-53.13%），环比提高347.82%，明显好于第一季度。 试剂占比提高，持续开拓终端客户。24H1公司试剂收入2.03亿元（-13.70%），下滑幅度小于整体营收降幅，试剂占比继续提高。由于试剂毛利率较高，整体毛利率提高至63.55%（+2.99pct）。24H1公司完成72台（套）各类仪器的装 机（含销售），产品已累计覆盖国内31个省市，其中三级医院占医院客户的 69.01%，是主要终端客户。 积极开拓海外市场。24H1公司在泰国、印度尼西亚、西班牙等多个国家、地区开展销售工作，实现收入139.81万元，销售产品包括HPV相关检测产品、仪器等。 投资建议：结合24年中报业绩（由于集采和和高端肿瘤检测需求减少等因素导致收入承压，Q2业绩环比有所改善），我们预计公司24-26年归母净利润为0.7、0.9、1.1亿元（24-26年原预测值为1.4、1.6、1.9亿元），同比增速为- 18.4%、23.1%和21.5%，EPS分别为0.45、0.55、0.67元，对应PE分别为28 23和19倍。根据DCF模型测算，公司合理市值为25亿元，对应目标价为15 元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、流式荧光自免检测、化学发光检测、甲基化业务放量不达预期2、流式荧光仪、化学发光仪、流水线等装机不达预期；3、营销改革效果不达预期。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 543 482 571 671 同比增速(%) -24.2% -11.3% 18.6% 17.6% 归母净利润(百万) 90 73 90 109 同比增速(%) -28.3% -18.4% 23.1% 21.5% 每股盈利(元) 0.55 0.45 0.55 0.67 市盈率(倍) 23 28 23 19 市净率(倍) 1.3 1.3 1.2 1.2 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年9月2日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 389 490 493 481 营业总收入 543 482 571 671 应收票据 0 0 0 0 营业成本 189 172 201 231 应收账款 247 168 207 256 税金及附加 6 3 5 6 预付账款 14 14 11 14 销售费用 176 148 178 208 存货 160 148 172 198 管理费用 31 26 34 41 合同资产 0 0 0 0 研发费用 78 67 84 99 其他流动资产 120 126 130 140 财务费用 -4 -5 -5 -6 流动资产合计 930 946 1,013 1,089 信用减值损失 -13 -15 -8 -8 其他长期投资 19 17 20 24 资产减值损失 -2 -8 -4 -3 长期股权投资 88 88 88 88 公允价值变动收益 12 12 12 12 固定资产 249 253 250 233 投资收益 12 3 3 3 在建工程 57 65 75 103 其他收益 12 12 12 12 无形资产 10 11 12 12 营业利润 88 72 89 108 其他非流动资产 327 330 332 334 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 750 764 777 794 营业外支出 1 1 1 1 资产合计1,680 1,710 1,790 1,883 利润总额 87 71 88 107 短期借款0 2 2 2 所得税 2 2 3 4 应付票据 0 0 0 0 净利润 85 69 85 103 应付账款 68 62 73 84 少数股东损益 -5 -4 -5 -6 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 90 73 90 109 合同负债 12 10 12 14 NOPLAT 80 64 80 98 其他应付款 25 25 25 25 EPS(摊薄)（元） 0.55 0.45 0.55 0.67 一年内到期的非流动负债3 3 3 3 其他流动负债 23 20 25 29 主要财务比率 流动负债合计 131 122 140 157 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -24.2% -11.3% 18.6% 17.6% 其他非流动负债 13 13 13 13 EBIT增长率 -30.5% -20.5% 25.3% 21.8% 非流动负债合计 13 13 13 13 归母净利润增长率 -28.3% -18.4% 23.1% 21.5% 负债合计 144 135 153 170 获利能力 归属母公司所有者权益 1,529 1,569 1,633 1,711 毛利率 65.3% 64.2% 64.7% 65.5% 少数股东权益 7 6 4 2 净利率 15.7% 14.3% 14.9% 15.3% 所有者权益合计 1,536 1,575 1,637 1,713 ROE 5.8% 4.7% 5.5% 6.4% 负债和股东权益 1,680 1,710 1,790 1,883 ROIC 8.3% 6.4% 7.6% 8.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 8.6% 7.9% 8.5% 9.0% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 1.0% 1.1% 1.1% 1.0% 经营活动现金流126 193 91 87 流动比率 7.1 7.8 7.2 6.9 现金收益161 131 149 166 速动比率 5.9 6.5 6.0 5.7 存货影响 58 12 -24 -25 营运能力 经营性应收影响 5 86 -32 -48 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.4 经营性应付影响 -14 -6 11 11 应收账款周转天数 166 155 118 124 其他影响 -83 -30 -12 -16 应付账款周转天数 155 137 121 122 投资活动现金流 43 -80 -76 -79 存货周转天数 360 321 286 288 资本支出 -76 -81 -77 -80每股指标(元) 股权投资-25 0 0 0 每股收益 0.55 0.45 0.55 0.67 其他长期资产变化144 1 1 1 每股经营现金流 0.77 1.18 0.56 0.53 融资活动现金流-31 -12 -12 -20 每股净资产 9.38 9.62 10.02 10.49 借款增加 -11 2 0 0估值比率 股利及利息支付 -33 -25 -30 -37 P/E 22 28 22 18 股东融资 22 22 22 22 P/B 1 1 1 1 其他影响 -9 -11 -4 -5 EV/EBITDA 12 15 13 12 资料来源：公司公告，华创证券预测 医药组团队介绍 组长、首席研究员：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名联席首席研究员：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财 富最佳分析师第四名团队成员。 医疗器械组组长、高级研究员：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 分析师：�宏雨 西安交通大学管理学学士，复旦大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。分析师：万梦蝶 华中科技大学工学学士，中南财经政法大学金融硕士，医药金融复合背景。2021年加入华创证券研究所。 研究员：张艺君 清华大学生物科学学士，清华大学免疫学博士。2022年加入华创证券研究所。研究员：朱珂琛 中南财经政法大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：张良龙 中国科学技术大学生物科学学士，复旦大学生物化学与分子生物学硕士。2023年加入华创证券研究所。助理研究员：陈俊威 西澳大学生物化学与分子生物学学士，悉尼大学会计学和商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：段江瑶 帝国理工学院生物科学学士，伦敦大学学院细胞生物学硕士。2024年加入华创证券研究所。高级研究员、中药和流通组组长：高初蕾 在团队获得机构投资者AllChina评比第二名，2024年加入华创证券。 助理研究员：赵建韬 北京大学硕士，2024年加入华创证券，研究方向为中药、流通、药房。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@