载板业务进展顺利，数通服务器受需求影响阶段承压

深南电路（002916） 公司研究/公司点评 载板业务进展顺利，数通服务器受需求影响阶段承压 2022-10-27 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）77.25 近12个月最高/最低（元）122.43/72.00 总股本（百万股）513 流通股本（百万股）508 流通股比例（%）99.03 总市值（亿元）396 流通市值（亿元）393 公司价格与沪深300走势比较 6% 2% 2% 10/27 % 1/27 4/277/2710/27 40% 2 1 - -16 -30% 深南电路沪深300 分析师：胡杨 执业证书号：S0010521090001邮箱：huy@hazq.com 联系人：赵恒祯 执业证书号：S0010121080026邮箱：zhaohz@hazq.com 主要观点： 事件 2022年10月27日盘后，公司发布2022年三季度报告： 公司2022三季度实现营业收入35.1亿元，同比减少9.31%；实现归母 净利润4.3亿元，同比减少7.7%；实现扣非后归母净利润4.0亿元，同比减少11.0%；毛利率环比微降0.86pct。 PCB业务稳健增长，载板需求持续旺盛，盈利能力亮眼 Q3业绩同比微降主要原因为：（1）PCB：南通三期汽车PCB项目产能爬坡顺利，产销两旺；通信及IDC业务受5G基站建设进度及全球服务器需求扰动，稼动率有所下滑，海外基站需求向好。（2）载板：BT载板，无锡二期9月投产并开始爬坡，对盈利能力有一定拖累；ABF载板，广州项目进展顺利，预计23年底小批量投产。（3）SMT：环比二季度相对稳定。 投资建议 我们认为，公司为全球领先的高端PCB生产商，在保持高多层PCB全球领先的同时，持续加大载板方面投入。载板仍是PCB领域增长最迅速的细分赛道。Prismark预计2020-2026年载板需求量复合增速为13.2%。建议投资者关注载板高占比、BT载板高盈利水平、ABF载板投产及低行业可比估值带来的投资机会。 预计公司2022-2024年归母净利润为16.80、21.28、26.70亿元，对应市盈率为27、22、17倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游基站、IDC需求不及预期，新项目进展不及预期等。 相关报告 1.深南电路（002916.SZ）：载板业务表现亮眼，营收占比、毛利率 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2021A2022E2023E2024E 双双创新高2022-08-19 营业收入 13943 13951 17160 20323 收入同比（%） 20.2% 0.1%23.0%18.4% 归属母公司净利润 1481 1680 2128 2670 净利润同比（%） 3.5% 13.5% 26.6% 25.5% 毛利率（%） 23.7% 25.8% 26.0% 26.7% ROE（%） 17.4% 16.5% 17.3% 17.8% 每股收益（元） 3.02 3.43 4.35 5.46 P/E 40.34 27.42 21.65 17.25 P/B 7.00 4.52 3.74 3.07 EV/EBITDA 23.70 16.05 12.76 10.22 2.深南电路（002916.SZ）:通信筑底，载板、汽车、服务器打造新增长极2022-06-15 3.深南电路（002916.SZ）:业绩略超预期，营收稳健增长，盈利能力显著提升2022-04-13 4.深南电路（002916.SZ）:业绩符合预期，IC载板业务布局长远2022-03-15 资料来源：Wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 资产负债表 单位：百万元 利润表 单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 7270 8584 11195 14447 营业收入 13943 13951 17160 20323 现金 620 2207 3347 5210 营业成本 10637 10350 12696 14900 应收账款 2732 2652 3258 3880 营业税金及附加 86 91 112 132 其他应收款 37 35 44 52 销售费用 233 279 343 406 预付账款 16 11 15 18 管理费用 543 575 695 823 存货 2527 2457 3059 3564 财务费用 107 99 105 96 其他流动资产 1340 1223 1473 1723 资产减值损失 -146 2 2 2 非流动资产 9522 10403 11173 11745 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 4 4 4 3 投资净收益 10 7 10 12 固定资产 7789 8857 9807 10555 营业利润 1617 1904 2407 3016 无形资产 407 461 520 581 营业外收入 4 5 5 5 其他非流动资产 1322 1083 843 606 营业外支出 11 20 20 20 资产总计 16792 18988 22369 26192 利润总额 1609 1889 2392 3001 流动负债 5948 5862 7014 8117 所得税 128 208 263 330 短期借款 350 250 300 350 净利润 1481 1681 2129 2671 应付账款 1881 1875 2274 2673 少数股东损益 0 1 1 1 其他流动负债 3717 3737 4440 5094 归属母公司净利润 1481 1680 2128 2670 非流动负债 2325 2925 3025 3075 EBITDA 2586 2910 3580 4299 长期借款 1368 1968 2068 2118 EPS（元） 3.02 3.43 4.35 5.46 其他非流动负债 957 957 957 957 负债合计 8272 8787 10039 11191 主要财务比率 少数股东权益 3 4 5 6 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 489 489 489 489 成长能力 资本公积 3675 3675 3675 3675 营业收入 20.2% 0.1% 23.0% 18.4% 留存收益 4353 6033 8161 10831 营业利润 -0.5% 17.7% 26.4% 25.3% 归属母公司股东权 8517 10197 12325 14995 归属于母公司净利 3.5% 13.5% 26.6% 25.5% 负债和股东权益 16792 18988 22369 26192 获利能力毛利率（%） 23.7% 25.8% 26.0% 26.7% 现金流量表 净利率（%） 10.6% 12.0% 12.4% 13.1% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 17.4% 16.5% 17.3% 17.8% 经营活动现金流 2342 3144 3149 3879 ROIC（%） 14.6% 12.7% 13.6% 14.3% 净利润 1481 1680 2128 2670 偿债能力 折旧摊销 863 1049 1245 1395 资产负债率（%） 49.3% 46.3% 44.9% 42.7% 财务费用 105 114 133 140 净负债比率（%） 97.1% 86.1% 81.4% 74.6% 投资损失 -10 -7 -10 -12 流动比率 1.22 1.46 1.60 1.78 营运资金变动 -275 288 -369 -336 速动比率 0.79 1.04 1.16 1.34 其他经营现金流 1933 1413 2518 3028 营运能力 投资活动现金流 -2481 -1943 -2025 -1976 总资产周转率 0.83 0.73 0.77 0.78 资本支出 -2653 -1950 -2035 -1989 应收账款周转率 5.10 5.26 5.27 5.24 长期投资 -3 1 1 1 应付账款周转率 5.66 5.52 5.58 5.57 其他投资现金流 176 7 10 12 每股指标（元） 筹资活动现金流 261 386 17 -40 每股收益 3.02 3.43 4.35 5.46 短期借款 118 -100 50 50 每股经营现金流 4.79 6.43 6.44 7.93 长期借款 308 600 100 50 每股净资产 17.41 20.84 25.19 30.65 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 15 0 0 0 P/E 40.34 27.42 21.65 17.25 其他筹资现金流 -181 -114 -133 -140 P/B 7.00 4.52 3.74 3.07 现金净增加额 115 1587 1140 1863 EV/EBITDA 23.70 16.05 12.76 10.22 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个